建设银行(601939):信贷平稳增长,资本水平夯实-季报点评

信贷平稳投放,资本水平夯实建设银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-2.2％、-3.0％、-3.8％,增速较2023年-4.6pct、-1.2pct、-1.6pct。24Q1年化ROE、ROA分别同比-1.27pct、-0.11pct至11.59％、0.89％。我们预测24-26年EPS为1.33/1.36/1.42元,预测24年BVPS12.73元,A/H对应PB0.56/0.36倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.56/0.40倍,公司"新金融"持续推进,开启增长第二曲线,应享有估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.73/0.48倍,A/H股目标价9.31元/6.62港币,均维持"买入"评级。

   规模扩张放缓,息差仍有压力3月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.5％、+11.1％、+6.9％,较23年末-3.2pct、-1.4pct、-3.6pct,规模持续增长但增速有所放缓。一季度新增贷款(境内口径)主要为对公贡献,票据有所缩量。对公、零售、票据分别占比120％、11％、-31％。做实做深"五篇大文章",3月末科技贷款、绿色贷款、普惠金融贷款余额分别达1.80万亿元、4.45万亿元、3.28万亿元。

   1-3月净息差为1.57％,较2023年-13bp,测算主要由资产端拖累,或主要受重定价因素的影响。存款定期化趋势延续,3月末存款活期率(境内口径)较23年末-0.7pct至44.3％。

   中收持续承压,其他非息正增24Q1非息收入同比-5.2％(23年同比+8.9％),主要受中收拖累。24Q1手续费及佣金净收入同比-8.7％(23年同比-0.3％),主要是受保险、基金等行业费率普遍下降及上年同期高基数影响,代理业务等收入同比下降;银行卡手续费收入保持增长。24Q1其他非息收入同比+8.6％(23年同比+55.3％),其中投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别同比-28.7％、+59.2％、+15.3％。24Q1成本收入比22.1％,同比+0.6pct。

   信用成本下行,资本水平夯实3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36％、238％,较3月末-1bp、-2pct,不良率稳中有降,资产质量稳健向好。测算24Q1年化信用成本为0.79％,同比-0.16pct,信用成本下行驱动利润释放。测算24Q1年化不良生成率0.57％,较23Q4环比+0.22pct,不良生成略有提升但仍处较低水平。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.34％、14.11％,较23年末+1.39pct、+0.96pct,夯实资本水平。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。