杰克股份(603337):2024Q1业绩超预期,全球缝制设备龙头有望充分受益周期复苏-一季度点评

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年,公司实现营业收入52.94亿元,同比下降3.78％,实现归母净利润5.38亿元,同比增长9.08％,实现扣非归母净利润4.69亿元,同比增长7.27％;2024年一季度,公司实现营业收入16.29亿元,同比增长12.56％;实现归母净利润1.88亿元,同比增长67.56％;实现扣非归母净利润1.64亿元,同比增长61.67％;大超市场预期。

   2024Q1收入加速增长,盈利能力持续走强。

   (1)成长性分析:2023Q1-2024Q1,公司营收分别-20.53％、-3.67％、+9.87％、+7.84％、+12.56％,2024Q1营收加速增长,主要是因为公司强化爆品打造,提升产品力,持续推动价值营销和服务营销;标杆大客户取得突破,成套方案影响力进一步扩大。2023Q4-2024Q1,公司归母净利润分别同比增长80.73％、67.56％,主要是因为:①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显;②缩减SKU节省费用支出。

   (2)盈利能力分析:2023Q4-2024Q1,公司盈利能力明显走强;销售毛利率分别为27.96％、30.06％,分别同比增长0.64pct、3.38pct;销售净利率分别为10.50％、11.86％,分别同比增长4.60pct、4.00pct;主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显;②缩减SKU节省费用支出。2023年,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.40％、4.64％、-0.27％,同比分别+1.27pct、-0.85pct、+0.51pct;2024年一季度,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.95％、5.33％、0.14％,同比分别-0.53pct、+0.35pct、+0.33pct。

   (3)营运能力及经营现金流分析:疫情后全球海运逐步恢复,公司营运能力迅速上升,现金流水平快速恢复;2023年,公司继续提升库存周转效率,存货周转天数为104.47天,同比下降52.37天;经营活动产生的现金流量净额为14.67亿元,同比增长65.86％。

   回顾2023年:我国缝制设备行业产销探底并在低谷徘徊,回落至近十年来最为低迷的水平。

   (1)产量:据中国缝制机械协会初步估算,2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台,同比下降约11％,较2019年同期下降近20％。

   (2)库存:行业工业机库存约80余万台,同比约下降12％,相较上年末行业库存压力明显缓解,为适量补库打开了一定空间。

   (3)内需:2023年我国缝制设备市场内需持续疲软,初步估算工业缝纫设备内销总量约185万台,同比下降20％,回落至2016年行业最为低迷的水平。

   (4)外需:据海关总署数据显示,2023年我国缝制机械产品累计出口额28.92亿美元,同比下降15.62％;其中,工业缝纫机出口量432万台,出口额13.06亿美元,同比分别下降13.75％、25.73％。展望2024年:我国缝制机械行业有望走出低谷,迎来"前低、中稳、后高"的企稳回(1)经济弱势回升,迈入恢复性增长。2024年,世界经济仍将处于恢复期,1月全球制造业PMI重回荣枯线。从行业经济周期、库存周期的发展规律来看,经过2022-2023年经济放缓、下行和结构性调整,行业库存趋于优化,回落到2016年上一轮恢复性增长周期的起点,经济企稳回升的基础得到巩固,产品智能化升级的成效集中显现。

   (2)内销触底回升,实现中低速增长。我国缝制设备内销从2021年四季度开始放缓下行,2022-2023年连续负增长,留下补库和升级换代空间,特别是疫情后下游行业数字化、智能化转型的意愿明显加强;从以往发展规律看,2024年内销有望进入回升周期,呈现个位数甚至两位数的中速增长趋势。

   (3)外贸止跌企稳,保持持平或小幅增长。2024年,随着欧美等国通胀平缓下行和逐步进入降息周期,进口需求将得到逐步释放;特别是欧美鞋服消费及补库需求逐步释放,东南亚等主要鞋服出口国订单止跌回升,中亚、非洲、拉美等新兴市场继续保持活力,我国缝制设备的出口环境将持续改善,预计海外市场对缝制设备需求集中释放的时间点在2024年年中或下半年。公司是全球缝制设备行业龙头,有望充分受益周期上行。

   维持"增持"评级。受益缝制机械行业复苏,公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益,同时公司开启智联成套设备第二成长极,未来市占率有望持续提升;我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.83亿元、8.57亿元、10.52亿元(2024-2025年预测前值为8.13亿元、10.21亿元),按照2024年4月29日股价对应PE分别为17.1、13.6、11.1倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费需求恢复或不及预期的风险;经营风险;出口风险及汇率风险;原材料价格上涨风险;固定成本逐步提升的风险;台风等自然灾害风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业市场规模测算偏差风险。