中钢国际(000928):Q1盈利能力改善,海外维持高景气-年报点评

23年营收/归母净利同比+41％/+21％,24Q1扣非归母净利同比+33％公司2023实现营收/归母净利/扣非归母净利263.8/7.6/6.3亿元,同比+40.9％/+20.6％/+13.6％(重述),归母净利基本符合公司业绩快报(7.9亿元)。23Q4/24Q1分别实现营收92.2/49.0亿元,同比+50.8％/-4.1％,归母净利2.7/2.2亿元,同比25.4％/+3.3％,扣非归母净利1.9/2.1亿元,同比+35.2％/32.6％。考虑到行业回款节奏放缓减值压力较大,我们调整公司24-26年归母净利预测为8.72/9.73/10.71亿元(24-25前值为9.42/10.80亿元)。可比公司24年Wind一致预期平均15xPE,认可给予公司24年15xPE,调整目标价至9.12元(前值9.19元),维持"买入"评级。

   24Q1毛利率同环比改善,海外业务维持高景气公司23年综合毛利率为8.79％,同比-0.5pct,24Q1毛利率10.59％,同/环比+1.69/+1.36pct。分地区看,23年海外业务实现营收97.30亿元,同比+80.3％,占比显著提升8.1pct至36.89％,毛利率同比+1.0pct至7.6％;

   国内业务实现营收166亿,同比+25.0％,毛利率为9.5％,同比-0.89pct。

   海外新签合同延续高增长态势,23年公司累计新签193亿,同比+4.7％,其中海外新签106亿元,同比+55.0％,占比54.78％;24Q1新签合同额60亿元,其中海外新签52.5亿元,同比+304％,占比87.2％。

   23年期间费用率控制良好,24Q1扣非归母净利率显著提升23年期间费用率为4.02％,同比-0.73pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.51/-0.32/+0.11pct。销售费用同比+40.5％,主要系海外市场拓展费用增加,财务费用同比206％,主要系汇兑净收益同比减少1.1亿元所致。23年减值支出占比同比+0.17pct至1.07％,综合影响下,23年归母净利率2.89％,同比-0.49pct,24Q1为4.38％,同/环比+0.31/+1.45pct,24Q1投资收益减少0.65亿元,扣非归母净利率同比+1.19pct至4.32％。

   23年经营性现金流同比改善,24Q1末资产负债结构优化明显公司23经营性现金流净额13.7亿元,同比多流入2.1亿元,主要系支付其他与经营活动有关的现金同比-6.8亿元,全年收/付现比79.0％/78.1％,同比-13.1/-8.5pct。24Q1经营性现金流净额-27.9亿元,同比多流出19.0亿元,主要系收现比下降过多所致,收/付现比分别为39.3％/101.5％,同比-38.4/-5.1pct。截至24Q1末,公司资产负债率69.8％,同比-4.0pct,较23年末-3.0pct;有息负债率仅为2.8％,同比-5.1pct,较23年末-0.8pct。

   风险提示:海外业务市场不及预期,地缘政治风险,国内钢铁投资快速下行。