振德医疗(603301):业绩符合预期,常规业务稳步增长-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   公司发布财务报告。23年,公司实现营业收入41.27亿元(-32.76％),归母净利润1.98亿元(-70.82％),扣非净利润1.90亿元(_72.gg％)。24QI,公司实现营业收入9.64亿元(-25.88％),归母净利润7,340万元(-49.8g％),扣非净利润7.470万元(_46.gg％)。

   评论:

   国内业务:院内院外同步推进。23年,公司实现境内收入19.47亿元(-52.56％),其中常规业务收入13.67亿元(同比基本持平)。从院内来看,23年公司国内医院线收入10.33亿元,其中常规收入8.72亿元。截至23年报披露日期,公司已覆盖全国各省市自治区8000多家医院,较年初增加超1000家。从院外来看,23年公司国内零售线收入8.61亿元,其中常规收入4.45亿元。截至23年报披露日期,公司电商店铺已达17家,同时百强连锁药店覆盖率达98％,共计覆盖药店门店超17万冢,较年初增加了5万余家。

   海外业务:复杂外部环境下实现稳健增长。23年,公司实现境外收入21.59亿元(+6.49％),其中常规收入为21.55亿元(+8.32％)。23年,面对全球经济复苏动力不足、滞胀风险上升、渠道去库存等复杂严峻的外部环境,公司积极采取应对措施,通过进一步提升供应链能力、加快海外生产基地建设、聚焦核心客户深入交流开发,加快推进与客户特别是核心客户的战略合作和项目进度,提高了公司在海外市场的竞争力,驱动公司海外业务收入实现稳健增长。

   研发持续投入,驱动产品迭代。23年,公司研发费用为1.39亿元,占比总收入的3.37％。23年,感控材料端,首款符合减碳和可持续循环材料(ISCC)认证要求的手术感控产品完成量产并交付;造口护理端,更加符合临床使用要求的C配方造口水胶体胶盘导入生产;伤口护理端,以碘仿、PHMB、高渗盐与基础敷料结合的功能性产品均完成中试并达到预期结果,并持续研究新技术抗菌敷料、银离子亲水纤维敷料、PHMB泡沫等现代伤口管理领域技术,为公司与核心客户间的创新业务发展提供技术储备和保障。

   24Q1常规产品收入稳步增长,防疫产品收入同比下降。24QI,公司实现营业收入9.64亿元,同比下降25.88％,其中防疫产品(口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等隔离防护用品)收入为0.51亿元,同比下降87.66％,环比下降15.76％。剔除防疫产品后,24Q1公司常规产品收入9.11亿元,同比增长3.31％,环比增长7.5g％。剔除防疫产品后,公司常规业务毛利率为34.36％,同比增长6.19个百分点。

   投资建议:考虑到隔离防护产品存在进一步计提减值的可能性,我们预计24-26年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4亿元(24-25年原预测值为5.3、6.6亿元),同比增长106.0％、26.7％、23.4％,对应PE为14、11、9倍。根据DCF模型测算,给予公司估值77亿元,对应目标价约29元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、业务增长不达预期;2、收购标的整合效果不达预期。