恒林股份(603661):跨境电商持续高增,制造业务逐步修复-2023A＆2024Q1业绩点评

事件:恒林股份发布2023年年报＆2024Q1季报:2023年公司实现营收81.95亿元,同比+25.78％,实现归母净利润2.63亿元,同比-26.60％,扣非净利润2.35亿元,同比-27.32％;Q4公司实现营收24.19亿元,同比+28.34％,实现归母净利润-1.03亿元,扣非净利润-1.03亿元,主要系2023年计提减值2.8亿元。2024Q1公司实现营收23.54亿元,同比+38.98％,实现归母净利润1.03亿元,同比+31.20％,扣非归母净利润1.03亿元,同比+33.96％。

   跨境电商拥抱多平台,制造业务拓张新版图公司跨境电商涵盖Amazon等美国线上零售平台和Tiktok、TEMU等国内出海电商平台,并于北美设立了5个仓储配送中心,2023年电商业务持续实现高增,营收16.21亿元,同比+60.50％,其中Tiktok家居类目销量排名首位。制造端永裕14.9亿收入并表带动营收增长,2023年ODM/OEM业务营收48.15亿元,同比+29.09％,剔除永裕影响后ODM/OEM营收同比-9.66％。2023年公司业务已扩至中东、南美地区,后续补库需求有望修复代工业务。

   效能提升修复毛利率,减值扰动表观业绩公司2023年加强供应链管理,建立全集团物料数据库,统一询价、大规模集采降低采购成本,整体毛利率提升2pct至23.78％。2023Q4净利润转亏,2023A净利率下滑1.84pct至3.39％,主要系2023年受存货跌价及厨博士业务影响,公司信用及资产减值计提2.8亿,扰动表观业绩。期间费率有所上行,主要系2023年销售费率提升(同比+0.40pct)。2024Q1公司继续投入市场推广费以拓渠道,销售费用同比+91.94％,销售费率同比+3.70pct。

   永裕子公司影响现金流,营运能力表现稳定公司2023A/2024Q1分别实现经营现金流净额4.47/1.58亿元,同比-29.10％/+146.97％,受永裕等子公司及其他营业单位支付的现金增加影响,2023年实现投资活动现金流净额-7.15亿元,同比-116.77％,应收账款/应付账款/存货周转天数分别为55.11/84.14/101.59天,营运能力表现稳定。2024Q1公司营收利润均实现30％+增速,主要系跨境电商仍保持强劲势头,未来美国地产回暖预期下PVC地板收入有望提升,ODM/OEM业务有望修复。

   盈利预测、估值与评级公司跨境电商持续高速增长,制造板块后续有望受益于海外地产需求回暖而得到修复,降本增效有望改善盈利,上调2024-2026年营业收入分别为104.25/125.52/148.68亿,同比分别+27.21％/+20.41％/+18.46％,归母净利润分别为5.41/6.74/8.11亿,同比分别+105.58％/+24.52％/+20.37％,EPS为3.89/4.84/5.83元,3年CAGR为45.52％。公司多品类布局践行大家居战略,给予2024年13倍PE,对应目标价50.57元,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求不及预期;原材料价格波动风险。