晨光股份(603899):业务聚焦优化,大店盈利改善-季报点评

公司发布2024年一季报24Q1收入54.9亿,同比+12.4％,归母净利润3.8亿,同比+13.9％,扣非归母净利润3.3亿,同比+11.1％;收入及利润表现稳健。传统核心聚焦、协同,重点终端、品类持续赋能24Q1传统渠道收入(营业收入-科力普-九木杂物社)21.9亿,同比+11.6％,收入增长稳健;分品类来看,书写工具收入5.6亿,同比+15.7％,毛利率43.8％,同比+3.3pct;学生文具收入8.5亿,同比+17.1％,毛利率34.7％,同比+1.0pct;传统办公收入9.0亿,同比+6.4％,毛利率27.5％,同比-0.7pct。公司深耕传统渠道,聚焦单店质量提升和有效单品上柜,输出更精准、有效的产品配置标准,优化终端产品结构,结合公司重点推广品类进一步加强品类阵地的打造,有效提高了必备品、高价值产品的终端销售占比。此外,公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务,24Q1晨光科技收入2.5亿,同比+32.7％。科力普Q1同比增长,供应链持续优化24Q1科力普(办公直销)收入29.5亿,同比11.6％,毛利率7.23％,同比持平。科力普聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利,拓展政府及国央企客户,收入增长稳健;央企客户方面成功拓展电力、汽车、能源等多个领域的业务板图,政府客户方面成功合作中央直属机关项目,国税、军网项目成功续写,MRO客户方面入围南方电网、大唐集团、航天科技集 团等项目;此外,伴随仓储的全国布局和效率改进,西北仓正式投入运营,净利率有望提升。零售大店开店稳健,盈利能力提升24Q1零售大店(晨光生活馆,含九木杂物社)收入3.7亿,同比+23.5％,截至Q1末门店数678家,其中九木/生活馆分别为639家/39家,较上年末+21家/-2家。九木承接晨光品牌和产品升级的桥头堡的角色,收入增长稳健,且盈利能力持续提升;24Q1开店节奏延续,形成持续的人、货、场检核机制。

   盈利能力稳健,经营现金流主要系货款节奏影响24Q1公司毛利率20.2％,同比+0.5pct,净利率7.4％,同比-0.1pct;盈利能力保持稳健;从费用表现来看,24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.4％/3.9％/-0.3％/0.9％,分别同比+0.4pct/-0.0pct/-0.1pct/-0.1pct。24Q1公司经营现金流净额0.7亿元,同比-0.7亿元,主要系支付货款增加所致。调整盈利预测,维持"买入"评级公司传统业务龙头地位稳固,科力普及零售大店有望延续增长;中期海外市场拓展空间广阔,根据2024年一季报,我们调整盈利预测,预计24-26年公司归母净利分别为18.1/21.5/25.5亿(前值分别为18.4/21.9/25.8亿),对应PE分别为18/15/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:核心客户份额下降风险;海外需求不及预期;产能扩张不及预期等