上能电气(300827):毛利率＆净利率逆势抬升,关注海外订单进展-2023年年报＆24年一季报点评

事件:公司发布2023年年报＆24年一季报,24年一季度实现营收7.1亿元,同比+14.7％;实现归母净利润5108.9万元,同比+39.9％。2023年全年实现营业收入49.3亿元,同比+110.9％;实现归母净利润2.9亿元,同比+250.5％。

   年报业绩接近预告上限,符合市场预期。

   光伏逆变器:2023年光伏逆变器实现收入28.8亿元,占营收比重为58.4％,较2022年提升6pp。2023年公司光伏逆变器销量23.5GW,同比+132.6％。

   公司为业内少有的涵盖集中式及组串式等各种技术路线厂商,功率段覆盖3kw-4.4mw,公司目前在集中式地面电站招投标中稳居国内前三,随着国家风光大基地项目进入大规模并网周期,未来有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续增长,同时,公司目前已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等主要光伏市场国家布局,海外订单涌现。此外,报告期内公司分布式产品已完成欧洲主要国家分布式产品认证,未来有望打开新增长极。

   储能pcs及系统集成:2023年储能pcs及系统集成实现收入19.3亿元,占营收比重为39.1％,较2022年下降4.6pp。公司近三年在国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名均为第一,,公司依托国内发展优势,积极开拓海外市场,目前大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单。2024年公司有望稳固国内大功率储能PCS市场地位,进一步提升国内市场占有率,同时加快推进户用储能和工商业储能系统的产品推广,并积极推进海内外市场的布局,实现储能业务全场景覆盖。

   费用前置效果显现,毛利率＆净利率抬升,利润逐渐释放。2023年期间费用率为13.3％,较2022年收窄0.6pp,已连续三年下降。具体来看,销售费用率为4.8％,较22年略微提升0.1pp,主要是因为市场开拓费用提升;管理费用率为1.8％,较22年下降0.4pp;研发费用率为5.4％,较22年下降0.7pp;财务费用率为1.2％,较22年提升0.4pp,主要系汇兑收益及利息收入提升所致。毛利率＆净利率来看,公司2023年毛利率为23.3％,较2022年提升6.0pp,主要是因为光伏、储能毛利率均有所提升,其中光伏从22年的19.6％提升至23年的20.3％,主要是海外占比逐渐提升,储能从22年的12.4％提升至23年的16.2％,主要是因为低毛利的储能系统出货较少所致;净利率来看,23年净利率为5.8％,较22年提升2.3pp。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.32元、1.87元、2.53元,对应动态PE分别为21倍、15倍、11倍。公司作为集中式逆变器龙头,一方面有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续提升,另一方面公司积极开拓海外新兴市场、边际改善明显、看好公司利润端进一步弹性释放,给予2024年30倍估值,对应目标价39.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,国际贸易保护和摩擦加剧风险。