洽洽食品(002557):一季度业绩超预期,多元渠道与产品升级齐发力-公司事件点评报告

事件

   2024年4月25日,洽洽食品发布2023年年报。2024年04月29日,洽洽食品发布2024年一季度报。

   投资要点

   营收稳健增长,利润端改善可期

   公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为68.06/23.27/18.22亿元,分别同比-1％/-7％/+36％,2023年业绩相对承压系消费信心不足/低价产品冲击所致。2024Q1春节开门红表现亮眼,业绩恢复增长态势,预计系公司重视渠道多元化布局/产品结构升级所致。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为8.03/2.97/2.40亿元,分别同比-18％/-15％/+35％。2023年/2024Q1公司毛利率分别为26.75％/30.43％,分别同比-5pcts/+2pcts,2023年受原材料价格影响,盈利端承压,2024年春节后葵花籽价格稳中有降,利好毛利端边际改善。2023年/2024Q1销售费率为9.06％/12.35％,分别同比-1pct/+2pcts。2023年/2024Q1管理费率为4.25％/3.74％,分别同减1pct/1pct,公司计划在品牌传播和渠道方面进行优化调整,预计后续费用端维持稳定。综合来看,公司2023年/2024Q1的净利率分别为11.80％/13.21％,分别同减2pcts/0.1pct。

   产品升级持续推进,均价上涨有望改善盈利端

   分产品看,2023年葵花子/坚果类/其他产品/其他业务收入的营收分别为42.70/17.53/7.16/0.66亿元,分别同比-5％/+8％/+2％/+55％,坚果类保持稳定增长。量价拆分来看,2023年总销售量为23.65万吨(同减5％),销售均价为2.88万元/吨(同增4％),量减价增,主要系规格调整/葵珍占比提升/礼盒类加大100-200元配比比重所致。此外,公司坚果礼盒在春节期间的销售增长显著,展望未来公司将继续推广中高端坚果礼盒,针对下沉市场推出组合式礼盒,持续进行产品结构与包装规格的升级,有望拉升整体盈利水平。

   区域表现差异化,多元化渠道开拓催生增长潜能

   分地区看,南方区/北方区/东方区/电商/海外的营收分别为21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿元,分别同比-1％/-6％/-1％/-1％/+8％。2023年南方区营收与北方区相比承压较小,主要系南方区坚果产品销售情况佳所致;此外,海外市场增长明显,有望带来新的增长点。分销售模式看,经销和其他渠道/直销(含电商)的营收分别为57.48/10.57亿元,分别同减1％/3％。公司重视渠道多元化拓展,预计县乡市场与零食系统的渠道开拓有望催生新增长潜能:1)公司发力县乡市场,2023年经销商开拓200-300家,计划持续拓展经销商网络和特通渠道,适配相应的产品结构和定价策略进行县乡市场渠道精耕;2)2023年公司零食渠道销售额增长态势显著,公司计划扩大合作范围;3)针对多元化消费场景进行渠道探索,如餐饮、特通渠道等。

   盈利预测

   我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展,渠道精耕不断释放业绩增量,随着成本压力缓解,公司盈利能力有望边际改善。根据年报和一季度报,预计2024-2026年EPS分别为2.13/2.53/2.95元,当前股价对应PE分别为18/15/13倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。