容百科技(688005):Q1产能利用率较低业绩承压,预计Q2盈利好转-2024年一季报点评

24Q1归母净利-0.4亿元,环增6％,略低于市场预期。24年Q1营收37亿元,同减56％,环减10％,归母净利-0.4亿元,同减112％,环增6％,扣非净利-0.4亿元,同减113％,环减13％,毛利率5％,同减4pct,环减3pct,归母净利率-1.0％,同减5pct,环减0.2pct,略低于市场预期。

   Q1销量同比持平,海外需求起来全年有望同增40％+。24Q1公司三元正极销量超2.6万吨,同环比持平,全球市占率超11％,国内市占率超18％;公司3月起需求恢复明显,销量约1.1万吨,环增80％+,我们预计Q2销量环比大幅增长,上半年出货同增30％+,我们预计全年出货有望达14万吨+,同增40％+。海外市场方面,Q1向国际客户累计交付产品近5000吨,出货占比约20％,随着海外核心客户陆续完成认证,公司预计下半年海外客户占比将持续提升,且超高镍产品也逐步贡献增量,其中9系产品Q1销量近6500吨,9系固态产品出货近百吨。

   1-2月开工率不足及其他业务亏损影响Q1盈利,预计后续单位盈利有望恢复至0.5万元/吨。我们测算24Q1正极单吨利润-0.14万元左右,主要由于1、2月开工率偏低,海外工厂爬坡,以及锰铁锂等新业务投入增加;若扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损,24Q1三元正极单吨利润接近0.5万元,环比基本持平。公司3月开工率提升后已实现扭亏,Q2起单吨利润开始好转,且下半年海外出货占比持续提升,我们预计单吨利润有望达到0.5万元。

   Q1费用率环比下降,经营性现金流承压。24Q1期间费用率为5.7％,同增3.3pct,环减1.2pct。Q1末存货15.6亿,较年初增加1.4％;Q1计提资产减值损失0.07亿元。Q1经营活动净现金流-10.0亿,同减236％,环减212％;Q1资本开支4.5亿,同减22％,环增0.6％。

   盈利预测与投资评级:考虑Q1盈利仍受影响,我们下调2024年盈利预测,基本维持2025-2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润5.0/9.7/13.3亿元(原预期24年为6.4亿元),同比-13％/+92％/+38％,对应24-26年30x/16x/11xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。