金博股份(688598):热场盈利承压筑底,看好碳基复合材料平台化布局-2023年报＆2024年一季报点评

热场价格触底,业绩持续承压。2023年公司营收10.72亿元,同比-26.11％,其中光伏领域产品收入9.6亿元,同比-31％,半导体领域产品收入0.3亿元,同比-9％;归母净利润2.02亿元,同比-63.27％;扣非归母净利润-0.12亿元,同比-104％,业绩下降主要系公司主业热场价格下降所致;2024Q1单季公司营收2.02亿元,同比-33.09％;归母净利润-0.55亿元,同比-146.35％;扣非归母净利润-0.64亿元,同比-341％。

   受产品降价＆费用前置影响,盈利能力有所下降。2023年公司毛利率为27.39％,同比-20.41pct;净利率为19.01％,同比-18.97pct;期间费用率为26.03％,同比+2.66pct,其中销售费用率为5.92％,同比-0.52pct,管理费用率(含研发)为19.45％,同比+3.36pct,财务费用率为0.66％,同比-0.18pct。2024Q1公司毛利率为5.56％,同比-30pct,净利率为-26.92％,同比-66pct。

   存货＆应收账款较为稳定。截至2024年Q1末公司应收账款为6.0亿元,同比-21.53％,存货为2.55亿元,同比+41.33％;2024年Q1公司经营活动净现金流为-0.96亿元,同比-279.41％,主要系本期收到的政府补助减少所致。

   热场价格回升＆原材料碳纤维降价,利润边际有望改善。2023Q4出货量约700吨,即单吨收入约27.7万元,剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.8万元;2024Q1出货量约680吨,即单吨收入约29.7万元,剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.4万元。随着落后中小产能出清,公司热场价格有望回升至30万元+/吨;伴随碳纤维价格持续回落＆公司降本增效,我们认为后续单吨利润有望边际改善。

   长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。(1)锂电负极:负极材料用碳粉项目一体化示范线规划10万吨,一期5万吨已经全面投产,公司希望通过示范性的运作来加速锂电碳碳热场的渗透。(2)碳陶刹车盘:已达成多个定点合作,二代短纤维碳陶刹车盘完成首发,单价控制在1000元以内;(3)半导体热场:热场产品纯度≤5ppm,保温毡纯度≤20ppm,部分产品批量出货;(4)氢能:高纯氢气制备项目有序进行,Ⅳ型储氢瓶正在开展试制。

   盈利预测与投资评级:考虑到热场降价影响,我们下调公司2024-2025年归母净利润为2.6(原值8.1)/3.6(原值11.9)亿元,预计2026年归母净利润为4.5亿元,对应当前股价PE为21/15/12倍,看好公司后续持续降本增效,维持"买入"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。