洽洽食品(002557):24Q1经营超预期,关注后续增长持续性-公司点评报告

投资要点:

   事件:公司发布2024年一季报,报告期内实现收入18.22亿,同比增长36.39％;实现归母净利润2.40亿,同比增长35.15％;实现扣非净利润2.21亿,同比增长55.80％。业绩表现超预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预计24-26年归母净利润为10.35亿、12.40亿、13.84亿、,分别同比29％、20％、12％,对应EPS分别为2.04、2.45、2.73元,最新收盘价对应24-26年PE分别为17、14、13x。维持"买入"评级。长期来看,公司凭借品牌和渠道优势,葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率;坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长;公司中长期仍具有良好的成长性。

   葵花子业务稳健,坚果业务高增。考虑春节错期影响,23Q4+24Q1公司合计实现收入41.49亿,同比增长8％。我们预计23Q4+24Q1葵花籽业务仍保持正增长。24Q1分产品看,我们预计24Q1瓜子同增超20％,坚果业务因去年低基数影响,实现高双位数增长。

   分月份来看,预计一月份受益于春节旺季备货以及去年低基数影响,实现高增,春节后主要以消化库存为主。

   毛利率环比改善,优化费用投放,盈利能力修复。根据公司公告,24Q1公司实现毛利率30.43％,同比提升1.91pct。主要系:1)坚果业务毛利率持续提升;2)坚果毛利率已高于葵花籽,坚果占比提升带来的结构型增长;3)公司采用新一季采购的葵花籽,预计葵花籽的毛利率已经恢复到30％左右水平。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3％/3.7％/0.9％/-1.9％,分别同比+1.7pct/-1.5pct/-0.5pct/-0.3pct。销售费用率上行主要系去年同期低基数、以及春节错期影响,23Q4+24Q1公司合计实现销售费用率10.4％,同比22Q4+23Q1下降1pct。管理费用率下行主要系规模效应。此外,公司收到政府补贴0.19亿(去年同期为0.39亿)。综上,公司24Q1实现净利率13.2％,同比下降0.12pct;实现扣非净利率12.2％,同比提升1.5pct。

   股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、产品提价

   核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件