王力安防(605268):工程端放量收入高增,利润端期待弹性-年报点评

核心观点:

   公司发布23年报和24年一季报。23年收入30.44亿元,同比+38.20％,归母净利润0.55亿元,去年同期为-0.43亿元,同比扭亏为盈,扣非净利润0.47亿元,去年同期-0.69亿元;单季度来看,23Q4收入11.34亿元,同比+84.58％,归母净利润-0.41亿元,去年同期-0.54亿元,24Q1收入4.35亿元,同比+10.26％,归母净利润0.16亿元,同比+4.58％。23年收入取得高增长,利润受减值影响较大、但仍扭亏为盈,24Q1延续双位数增长、利润同比也在改善。

   各品类均取得较高增长,其中高端门类增速较快。分品类来看,23年钢质门/其他门/智能锁/其他业务营收19.6/7.2/2.0/1.7亿元,收入同比+26％/+82％/+30％/+63％。钢质门仍是主要产品,但收入占比下滑至64％,智能锁增速高于钢质门;其他门增速最快,销量增长58％、均价增长16％,高端门类例如铸铝门、装甲门等市场份额和接受度提升。

   工程端迅速放量,经销网络持续优化。分渠道来看,23年经销C端/经销小B/工程大B/电商营收5.9/7.3/14.9/0.6亿元,同比+29％/+10％/+61％/+19％。工程端是近年发力重点,公司与华润、华发、万科、龙湖等头部房企签订战略合作协议,并大力拓展与工程客户合作的产品品类;经销商网络持续优化,2023年新增经销商446家,置换291家。

   毛利率迎来拐点、费用率下降,利润受减值影响较大,风险逐步释放。

   现金流大幅好转,应付增加大于应收,周转效率提升。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24-25年EPS分别为0.46、0.65元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.95、12.58倍,给予公司24年20倍PE的判断,对应合理价值9.12元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。房地产需求恢复不及预期,原材料价格波动超预期,公司产能投放不及预期。