东方盛虹(000301):存货减值带来短期盈利承压,大炼化业绩潜力有望释放

事件:2024年4月25日,东方盛虹发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入1404.40亿元,同比上涨119.87％;实现归母净利润7.17亿元,同比增长17.35％;扣非后净利润2.17亿元,同比增长155.20％;经营活动现金流量净额83.43亿元,同比增长379.00％;基本每股收益0.11元/股,同比增长22.22％。

   2024年4月29日,2024年第一季度,公司单季度营业收入367.39亿元,同比增长24.34％,环比下降0.16％;单季度归母净利润2.47亿元,同比下降66.53％,环比增长114.01％;单季度扣非后净利润0.86亿元,同比下降87.63％。

   点评:公司营收规模突破千亿,四季度存货减值计提较多,短期盈利承压。

   分版块看,2023年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润4.81、7.51、1.07亿元。成本端,2023年原油价格维持中高位震荡,布伦特原油均价82.49美元/桶,同比-16.72％,特别在2023年四季度,油价呈现单边下行状态,公司原油库存减值较明显,短期内对公司盈利造成压缩,但考虑到未来油价仍有望维持中高位运行,原油库存减值计提有望冲回。费用端,由于2023年是公司1600万吨大炼化项目全面运行首年,整体期间费用明显提升。从行业供需角度看,供给侧,2023年全国炼能整体增量较少,行业供给格局无明显变化;需求端,炼油方面,2023年疫情影响减弱后,各项商业活动恢复,一定程度上提振了成品油市场需求;化工方面,行业景气分化明显,芳烃盈利表现偏强,但烯烃板块仍显疲软,公司EVA、丙烯腈等产品价格有所回落;化纤方面,伴随疫情影响减弱后,线下消费场景增加,化纤终端消费明显提升,2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9％,增速较2022年回升19个pct。

   一季度盈利环比大幅改善,但存货减值影响仍存。原料端,2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行,整体价格中枢稍有回落,季度均价为81美元/桶,同比及环比均下降1％左右。产品端,一季度公司下游产品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/纯苯价格环比分别变化0％、-4％、-4％、-2％、-5％、1％、9％,整体上看,芳烃产品价格相对坚挺,成品油及烯烃板块价格中枢有所下行。根据公司公告,一季度公司计提了5.15亿元的资产减值准备,其中存货跌价准备达到5.04亿元,公司一季度存货减值影响仍存。

   "1+N"产业广泛布局,公司抗风险能力有望提升。公司目前实现了"油头""煤头"与"气头"三种烯烃制取工艺路线的全覆盖,持续向新能源新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸,实现"1+N"产业链布局。2023年公司实现第四期丙烯腈项目投产,产能跃升至百万吨,公司还是国内同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术企业,未来公司规划EVA总产能将会超过100万吨,POE总产能50万吨,全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。我们认为,公司在原料来源多样化及产品高附加值方面布局深远,在烯烃盈利疲软阶段实现产品附加值提升,有望提升公司产业链抗风险能力。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.95、30.59和45.78亿元,同比增速分别为192.2％、46.0％、49.7％,EPS(摊薄)分别为0.32、0.46和0.69元/股,按照2024年4月29日收盘价对应的PE分别为32.70、22.39和14.96倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏,并依托大炼化平台发展高附加值产品,我们2024-2026年公司业绩持续增长,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;EVA产能投产不及预期;

   聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险。