绿地控股(600606):业绩和销售承压,融资规模保持稳定-年报点评

业绩继续承压,下调至"持有"评级公司4月29日发布年报和一季报,23年实现营收3603亿元,同比-17％,归母净亏损96亿元,22年为归母净利润10亿元;24Q1实现营收516亿元,同比-35％,归母净利润0.8亿元,同比-96％。综合考虑公司待结转资源和基建项目的收缩,以及房地产市场情况,我们下调营收、上调资产减值损失,预计24-26年EPS为0.04/0.03/0.02元。可比公司平均24PB为0.49倍,考虑到公司经营不确定性相对较大,我们认为合理24PB为0.35倍,24BVPS为5.76元,目标价2.02元(前值3.23元),下调至"持有"评级。

   地产交付保持规模、基建新签合同收缩,减值导致业绩亏损23年公司交付面积依然保持在较高的位置(2927万平,同比-3％),房地产业务营收同比-4％至1845亿元,毛利率同比-1.2pct至15.9％。基建业务受地方政府财政情况和房地产市场影响,营收同比-30％至1457亿元,毛利率同比-0.2pct至5.2％,新签合同金额同比-41％至2874亿元。公司出现较大幅度的亏损,主要因为计提了12.5/137.7亿信用/资产减值损失,导致利润总额减少150.2亿元。公司24年交付面积目标为2000万平,叠加22-23年基建业务新签合同金额的收缩,我们预计24年公司营收面临一定压力。

   大力推动住宅现房和存量资产去化,但销售依然承压23年公司大力实施住宅现房及准现房促销,同步推进非住存量翻新去化、大宗资产去化等工作,但受房地产市场调整等影响,销售金额同比-16％至1115亿元,其中住宅占比同比-8pct至47％。截至23年末,公司总土储建面同比-17％至1.30亿平,其中在建、拟建建面分别为1.07、0.23亿平,相对销售规模仍然充裕。但由于22年以来几乎暂停拿地(仅23Q4获取一宗南通地块),存量可售货值盘活难度相对较大,叠加房地产市场尚未显著修复,共同导致公司24Q1销售金额同比-51％至132亿元。

   稳定融资规模、压降融资成本,但仍面临短期流动性压力公司持续推进贷款展期、稳定续贷及新增贷款工作,为经营工作正常开展创造了有利的环境。23年末公司融资总额同比仅-1％至2148亿元,整体融资成本同比-6bp至5.59％,至24Q1进一步-5bp至5.54％。此外,公司分别于23年9月/12月成功推动31.6亿美元境外债/17.8亿元境内债展期4年/3年,24Q1推动64个项目入选房地产融资协调机制"白名单"。但截至24Q1,公司短债覆盖率为32.2％,仍面临短期流动性压力。

   风险提示:资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。