浙能电力(600023):火电盈利弹性兑现,分红重视股东回报-一季度点评

浙江电力供需仍偏紧,23年公司煤机利用小时数同比+123小时。23年浙江省用电量同比+6.8％、最大负荷同比增长8.2％。火电作为电力系统的"压舱石"承担顶峰保供责任。23年迎峰度夏期间,浙江省内燃煤机组最高负荷率达97.3％,较22年历史最高值提升0.2pct;而公司煤机占全省统调煤电装机规模的57.6％,23年利用小时数达5533小时、同比+123小时。叠加乐电三期在迎峰度夏前投产,全年完成发电量1632.4亿度,同比+7.4％。

   1Q24营收增速低于电量增速,或受电价下降及光伏产品销量减少拖累。1Q24公司完成上网电量383.5亿千瓦时、同比+18.0％;其中火电占比99.8％;同期公司实现营收200.2亿元、同比+13.5％。从浙江省工商业代理购电价格来看,3M23平均上网电价接近该年度电力年度双边协商成交均价;3M24代理购电交易价格为480.4元/MWh、同比-3.5％,煤电容量电费13.9元/MWh,两电价合计同比下降约0.7％。另外,1Q24中来股份营收同比下降52.4％,主因光伏制造产品销售规模减小。

   主营业务与股权投资带来充沛现金流,为高比例分红提供条件。受益于市场煤价下行,23年公司主营业务盈利能力大幅改善,电力板块毛利率7.4％、同比大幅提升15.8pct;公司实现经营性现金流净额114.8亿、同比大增5022％。此外,23年公司参股浙江省内秦山核电及三门核电取得投资收益14.7亿、现金分红10.5亿;参股国能集团等煤电一体化企业控股的火电资产取得投资收益20.0亿元、现金分红16.8亿元。现金流充沛为分红提供基础,23年公司年度计划现金分红0.25元/股,分红比例达约51.4％。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024～2026年分别实现归母净利润84.0/93.4/115.0亿元,EPS分别为0.63/0.70/0.86元,公司股票现价对应PE估值分别为10倍、9倍和7倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险