重庆啤酒(600132):量价齐升,利润超预期-季报点评

24Q1量价齐升,吨成本改善带动净利率同比+0.9pct24Q1营收/归母净利/扣非归母净利42.9/4.5/4.5亿元,同比+7.2％/+16.8％/+16.9％。收入端,24Q1销量/吨酒收入同比+5.2％/+1.8％,销量受益消费场景恢复实现增长;结构端,1664企稳,疆外乌苏仍在持续调整中,乐堡/嘉士伯品牌受益基地市场消费恢复实现增长,低档酒销量同比增长1.7％,对应吨酒收入同比增长约11％,内部升级显著;利润端,原材料价格下降叠加规模效应显现带动吨成本同比-3.3％,Q1毛利率/净利率同比+2.7/+0.9pct。展望24全年,我们判断公司量价有望延续稳健增长,外埠市场企稳下,重点关注基地市场结构升级带动量价齐升。预计24-26年EPS2.99/3.31/3.65元,参考可比24年平均28xPE(Wind一致预期),给予24年28xPE,目标价83.72元,维持"买入"评级。

   24Q1基地市场持续修复、外埠市场企稳,升级迭代持续推进24Q1销量/吨价同比+5.2％/+1.8％,销量在去年同期低基数基础上实现较好恢复,吨价受益于结构性提升有所改善。分档次看,公司24Q1高档(8元+)/主流(4-8元)/经济(4元以下)产品收入实现25.7/15.2/0.9亿元,分别同比+8.3％/+3.6％/+12.4％,经济型酒销量同比增长1.7％,对应吨酒收入同比增长约11％,内部升级迭代显著,1664逐步企稳,疆外乌苏仍处调整进程中,乐堡、嘉士伯受益基地市场旅游消费恢复修复更快。分区域看,公司24Q1南区/中区/西北区收入实现12.1/18.1/11.2亿元,分别同比+9.3％/+7.1％/+3.2％,外埠市场复苏较为明显。

   成本改善/规模效应带动毛利率/归母净利率同比+2.7/+0.9pct24Q1毛利率47.9％、同比+2.7pct,啤酒吨价/吨成本同比+1.8％/-3.3％,大麦等原材料价格同比下降,叠加规模效应,吨成本同比明显改善;费用端,24Q1销售/管理费用率13.1％/3.1％,同比+0.2/持平,24Q1销售费用投放恢复,内部持续提效,管理费率同比平稳,最终录得归母净利率10.5％,同比+0.9pct。展望24年,大麦双反政策取消带动大麦采购价下行,原材料成本整体改善,有望对冲佛山工厂投产带来的折旧增加,费率预计平稳、投放重心向渠道费用倾斜,24年盈利能力有望稳中有升。

   期待公司势能恢复,维持"买入"评级期待公司势能持续恢复,我们维持盈利预测,预计24-26年EPS2.99/3.31/3.65元,给予24年28xPE,目标价83.72(前值77.74元),维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全,高端化进程不及预期,市场竞争超出预期。