天味食品(603317):毛利率持续提升,盈利端表现亮眼-公司季报点评

事件。公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入8.53亿元,同比+11.3％,归母净利润1.76亿元,同比+37.2％。

   线上渠道表现亮眼,经销商数目持续增长。分产品:24Q1中式菜调营收同比+17.7％,我们认为或受益于食萃并表,火锅调料收入同比+1.2％,我们认为或与大红袍体系调整有关;香肠腊肉调料稳健增长,营收同比+21.8％;其他主营业务收入同比+11.5％。分渠道:线上渠道高速增长,24Q1营收同比+101.2％,营收占比同比+6.94pct至15.5％;线下渠道收入同比+2.9％。分地区:24Q1西部/南部/北部/东部/中部地区营收分别+23.3％/+11.1％/+8.2％/+6.9％/+1.6％。24Q1经销商净增长18家至3183家,其中西部/南部/中部地区分别净增长24/7/6家。

   成本回落与结构优化推动毛利率上行。24Q1毛利率同比+3.44pct至44.1％,我们认为或受益于:1)产品结构优化与高毛利率产品占比提升,2)原材料采购成本下降,3)渠道结构优化,高毛利率电商渠道占比提升。现金流表现良好,24Q1销售回款/经营性现金净流量同比+13.0％/+57.1％至8.98/1.88亿元。

   盈利表现亮眼,扣非净利率上行。24Q1销售费用率同比+2.18pct至17.0％,我们认为或与广告费用投放增长有关。24Q1归母净利率同比+3.89pct至20.6％,主要受益于:1)毛利率提升,2)管理费用率下行(同比-0.83pct),3)投资收益增长(同比+171.4％至0.34亿元);扣非归母净利率同比+1.69pct至17.2％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.54、0.64、0.74元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间为13.62-16.34元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。