坚朗五金(002791):坚守战略,清风自来-点评报告

事件描述

   公司发布2024年1季报:实现收入13.7亿元,同比增长1％,归属净利润-0.5亿元,同比增长18％,扣非净利润同比增长3％。

   事件评论

   人均产出继续提升。公司过去5个季度收入增速分别为5％、2％、2％、1％、1％,虽然外部环境弱势,公司人员数量缩减,但收入仍保持正增长,人均产出继续提升。公司对业绩增长较好且有人员需求的大区进行适当补充,更关注当前已布局人员的能力培养和人均效能的达成。分品类看,1季度新场景收入增长较快,如家居类产品收入增速接近40％,其他建筑五金产品收入增速约30％,一定程度上弥补了门窗五金收入的下降。新场景增长较快,一是源于公司积极开拓新场景应用,二是受施工业务按项目进度结算的影响。

   盈利能力稳中向上。公司1季度毛利率约30.4％,同比提升0.3个百分点,虽然产品结构发生变化(新场景产品收入占比提升,其毛利率低于门窗五金等传统产品),但单个品类的毛利率同比改善,主要系主要原材料采购价相对稳定和内部增效改善;期间费率约32.2％,同比保持稳定,其中销售费率同比下降1.2个百分点,管理、研发、财务费率分别同比提升0.4、0.4、0.2个百分点。最终归属净利率约-3.4％,同比提升0.8个百分点。

   现金流保持稳定,B端风险最小的公司之一。1季度经营活动产生的现金流净额为-6.1亿元,去年同期为-3.6亿元。过去三年1季度的收现比分别为1.05、1.18、1.01,今年收现比略有下降,主要源于:一是收款结构有一定变化,保理收款同比增加,但保理同步会背书给供应商进行兑付;二是部分2022年底的回款延迟到2023Q1,使得去年同期的收现比高于平均水平。期末应收账款及票据约36亿元,同比下降4.8亿元,环比也有下降。

   公司聚焦小b业务,没有放松授信政策,仍持续对回款风险进行管控,应收风险很小。

   资产负债率稳步下降。2022年以来公司资产负债率持续下降,2023年下降至46％,2024Q1下降至41％。未来几年的资本开支稳健开拓,目前公司在进行的增资扩产项目主要有三个,分别在东莞总部三厂、河南华北生产基地及中山小榄生产基地,每个基地投资建设的产业不同。其中,河南基地主要围绕工程类产业布局,产业特点需要大跨度的生产厂房,现在有部分已投产;总部三厂为智能家居及智慧安防产品制造项目,现在基建前期阶段;中山小榄项目主要围绕旗下自有及控股的产业为核心投资,如机械锁、智能锁、淋浴房及照明产业,这些产业已形成一定规模和市场竞争力,通过自建产业园解决长期租赁生产受限问题,充分利用小榄当地及周边的产业链配套资源优势。

   坚守战略,清风自来。公司在家居建材小b行业选择直销模式,经营天然呈现波动。在此次地产行业危机前,公司率先收缩了应收账款,主动进行品类投入和渠道下沉,终于费用投入进入到回报期——2023年下半年以来净利率稳中向上,未来有望继续修复。预计公司2024-2025年归属净利润为5.7、7.3亿元,对应估值18、14倍,具有安全边际。

   风险提示

   1、地产行业大幅下行;

   2、原材料价格大幅波动。