三维股份(603033):收入维持平稳,BDO产能尚在爬坡-年报点评

23年收入/归母净利同比+0.6％/-36.4％,维持"增持"评级

   三维股份23年实现营收38.95亿元(yoy+0.6％),归母净利1.48亿元(yoy-36.4％),其中Q4实现营收10.35亿元(yoy+1.68％),归母净利-944.24万元(yoy-109.23％)。考虑到公司BDO业务23年10月初步试生产,预期产能爬坡尚需时间,我们调整公司24-26年EPS分别为0.35/0.52/0.60元(前值24-25年0.55/0.73元)。24年橡胶带/轨交/BDO业务归母净利0.16/1.42/2亿元,可比公司24年Wind一致预期均值11xPE/59.5xPE/0.9xPEG,考虑公司BDO业务成长潜力较大(预计公司BDO业务25-27净利复合增速21.7％),给予11xPE/59.5xPE/2xPEG,目标价16.76元(前值20.2元),维持"增持"。

   BDO产能尚在爬坡,短周期对综合毛利率有一定拖累

   23年公司橡胶/轨交/聚酯纤维/BDO及衍生品收入13.6/3.8/18.1/1.3亿元,同比-0.5％/-2.7％/-4.3％/-,23年8月,公司电石生产线实现试生产;23年10-11月,BDO两套生产线陆续开始试生产;截止23年底,试产的电石和BDO产品已实现1.28亿元营业收入。23年毛利率13.47％,同比+1.61pct,其中橡胶/轨交/聚酯纤维毛利率25.0％/34.6％/-0.6％/-10.4％,同比+6.2pct/+3.1pct/-0.7pct/-,BDO产能尚在爬坡过程中,导致短期仍亏损。

   23Q4毛利率为11.14％,同/环比-2.27/-2.18pct。

   23年期间费率略有提升,经营性净现金同比向好

   23年期间费用率8.82％,同比+1.53pct,销售/管理/研发/财务费用率1.17％/3.34％/1.35％/2.96％,同比+0.10pct/+0.39pct/+0.31pct/+0.74pct。

   23年归母/扣非归母净利率为3.8％/3.6％,同比-2.2/-2.0pct;23Q4为-0.9％/-0.9％,同比-10.9/-10.5pct。23年末有息负债率/资产负债率分别为65.9％/47.6％,同比+11.2/+7.3pct。23年经营净现金流3.08亿元,同比+38.60％;23Q4经营净现金流-0.11亿元,同比-106.47％。

   24Q1收入/归母净利同比+41.8％/-34.2％,拟投资兰炭及尾气综合利用项目24Q1实现收入11.76亿元,同比+41.77％;归母净利润0.26亿元,同比-34.20％。盈利能力方面,24Q1毛利率/归母净利率10.39％/2.23％,同比-5.67pct/-2.57pct。24Q1期间费用率6.66％,同比-4.98pct,24Q1经营净现金流-0.09亿元,同比-0.14亿元。控股孙公司千屹能源拟投资15.8万元建设兰炭及兰炭尾气和电石尾气综合利用项目一期,建设内容包括100万吨/年兰炭、6亿方/年氢气、25万吨甲醇,提升公司整体产业规模,符合公司战略发展规划,将进一步提升公司营收和盈利能力。

   风险提示:BDO产能爬坡不及预期;轨交业务拓展受阻;原料大幅涨价。