久立特材(002318):高端化稳步推进,毛利率持续提升-年报点评

23年扣非归母净利润同比-5.14％,维持"买入"评级

   公司23年实现营收85.68亿元(yoy+31.07％),归母净利14.89亿元(yoy+15.58％),扣非归母净利润12.21亿元(yoy-5.14％),主因对联营企业投资收益减少。考虑公司高端产品订单持续增长,我们预计24-26年公司EPS分别1.52/1.72/1.92元(前值1.47/1.67/-元),可比公司PE(2024E)均值为12.7X,公司作为工业不锈钢管行业龙头,给予公司24年17.0倍PE估值,对应目标价25.84元(前值24.26元),维持"买入"评级。

   高端化稳步推进,21年以来毛利率持续稳定提升

   据公司年报,23年无缝管产量6.13万吨(yoy+12.8％),焊管产量6.70万吨(yoy+5.9％),产能持续释放。公司销售毛利率26.18％(yoy+0.9pct),分行业来看,石油化工天然气毛利率29.92％(yoy+1.31pct),电力设备制造28.21％(yoy+1.35pct),其他机械设备制造18.61％(yoy-3.56pct)。公司继续践行高端化战略,23年"高精尖"产品收入约19亿元,占营业收入比重达22％,高端产品增长带动公司毛利率持续改善。据公司一季报,24Q1公司毛利率27.0％(yoy+3.3pct,qoq-2.8pct)。

   并购欧洲优秀复合管公司EBK,进一步打开增长空间

   据公司年报,23年久立欧洲公司实现营业收入5.4亿元,净利润1.39亿元,公司通过收购德国EBK公司,增加了复合管产品,向管线钢管领域延伸,也是公司海外布局的重要里程碑。同时23年EBK与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)签订总长度约92公里的管线钢管供应合同,合同总价(含税)约为5.92亿欧元,折算人民币约46亿元,实现订单"开门红",为公司后续收入及利润增长进一步打开空间。

   持续加大材料研究及投入,巩固长期发展壁垒

   23年公司加快推进金属材料研究院项目、管件二期、特冶二期等重点项目投建工作,持续加大对上游原材料的研发和布局,23年合金公司营业收入达10.85亿元(yoy+68.8％),规模快速增长,同时公司特聘院士为久立首席科学家,持续加大科研经费投入,材料领域研发积累不断加深。同时,公式是国内少数几家能采用国际先进挤压工艺进行生产的企业,能够提高原材料成材率及产品品质。随着公司在研发领域的持续投入,我们看好公司高端化发展进程,且壁垒有望进一步加深。

   风险提示:原料价格波动,产能扩张进度不及预期,下游需求不及预期。