杰克股份(603337):市占率和盈利能力表现亮眼-年报点评

23Q4及24Q1利润同比表现亮眼

   杰克股份发布年报,2023年实现营收52.94亿元(yoy-3.78％),归母净利5.38亿元(yoy+9.08％),扣非净利4.69亿元(yoy+7.27％)。其中Q4实现营收11.94亿元(yoy+7.84％,qoq-15.29％),归母净利1.26亿元(yoy+80.73％,qoq-11.10％)。考虑到公司盈利能力的超预期改善,略微上调盈利预测,预计公司2024～26年归母净利润分别为7.2、11.5和12.8亿元(前值2024-2025年7.0、11.46亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为22倍,考虑到公司盈利弹性较大,给予公司24年24倍PE,目标价35.8元(前值30.6元),维持"买入"评级。

   23年缝纫机市场需求较弱,公司市占率快速提升

   分业务来看,23年公司工业缝纫机/裁床及铺布机/自动缝制单元收入分别同比-4％/-4％/+0.5％。根据年报中缝制机械协会披露的数据,行业全年内销/外销台数分别同比-20％和-14％,整体表现欠佳。而公司23年工业缝纫机实现销售196万台,同比持平,市占率持续提升,主要依托于新品快反王拉动销量、国内经销商返利增加以及海外渠道的耕耘。年内公司全面提升产品力、聚焦爆品提价值,在缝制机械行业内需偏弱、外需下行的双向挑战下取得了良好的业绩。对于24年公司预计在经济消费需求回升、补库潜力释放的双向拉动下,缝纫机行业有望迈入恢复性增长的新周期。

   23年盈利能力有所提升,去库卓有成效

   公司23年实现毛利率28.4％、净利率8.9％,分别同比+1.7和+0.9pct,分业务来看,公司全年海外/国内毛利率分别同比+4.2和-0.5pct,海外业务毛利率提升主要系汇率正向影响,国内略有下降。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3/-0.9/+0.4/+0.5pct,销售费用率提升主要系疫情后市场活动增加,管理费用率下降主要系股权激励费用冲抵。公司整体存货由年初的13亿减少到年底的8亿,主要系年内公司缩减SKU的同时推动柔性化生产。

   24Q1盈利能力改善幅度较大

   公司24Q1实现收入16.3亿元,归母净利润1.9亿元,分别同比+13％和+68％。实现毛利率30.1％、净利率11.9％,分别同比+3.4和+4pct。我们推测毛利率提升主要系国内高毛利的"快反王"新品占比提升、国内其他产品促销政策取消以及汇率正向影响。同时费用率管控良好,24Q1销售/管理/研发/财务费用合计2.72亿元,同比+18％,扣除新增1200万股权激励费用摊销影响,实际同比+12％,与收入增速相当。

   风险提示:1)服装行业复苏进度不及预期;2)智能吊挂行业渗透率提升进度不及预期;3)汇率波动风险。

   经营预测指标与估值