弘元绿能(603185):硅片盈利承压,超一体化扩产逐步落地-2023年年报点评

事件:公司2023年营收118.59亿元,同减45.87％;归母净利润7.41亿元,同减75.58％,扣非归母净利润5.68亿元,同减77.69％;其中2023Q4归母净利润-5.78亿元,同减385.17％,环减291.91％,扣非归母净利润-5.70亿元,同减588.25％,环减295.36％。业绩略不及预期。

   产能过剩竞争加剧、硅片盈利承压。2023年公司硅片销售约28.4GW、出货约29GW,同减约7％;其中2023Q4出货约8.8GW,同比10％/环比20％,因2023Q4竞争加剧+价格下跌计提减值,单瓦盈利承压。我们预计2024Q1出货7-8GW,全年硅片出货约32GW,保持稳健。

   超一体化产能落地、硅料电池组件逐步产出。公司全产业超一体化产能已于2023Q3落地。硅料上,公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅,一期5万吨硅料8月底正式出料,2023年硅料产量约8700吨,我们预计2024年产出5-6万吨;电池方面,公司徐州新能源产业园投产;2023年电池产量约1700MW,我们预计2024年出货约18GW;组件方面,规划16GW产能,其中5GW已于8月投产,自建弘元组件品牌,2023年出货约1000MW,2024年组件进一步成长。超一体化落地,扩展长期空间。

   费用率略有提升、货币资金环比提升。公司2023年期间费用13亿,同降9％;期间费用率10.98％,同比增长1pct,因一体化扩展费用率略有提升;2023年经营现金净流入4亿元,同降83％,主要系积极拓展产业链上下游业务,购买存货及支付的职工薪酬较同期增加。期末货币资金61.77亿元,较期初增长19.17亿元,在手现金环比提升。

   盈利预测:基于产业价格下滑,市场环境变化,下调盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润2.0/4.2/6.2亿元(2024-2025预测前值为53.8/65.1,2026为新增),同比-72％/104％/50％,对应71x/35x/23xPE,下调至"增持"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。