美亚光电(002690):1Q24收入承压,合同负债环比高增

1Q24业绩低于市场预期公司公布1Q24业绩:营业收入3.31亿元,同比-18.6％;归母净利润1.01亿元,同比-19.3％,业绩低于市场预期,我们认为主要系今年春节后置、销售天数减少+口腔CBCT价格竞争仍存所致。

   发展趋势春节后置,一季度销售承压。公司1Q24收入下滑较多,我们判断系1Q为专用设备传统淡季、收入体量在全年较小、对变化也更敏感,同时今年春节较晚、公司实际销售天数较短、交付确收有所延迟。分产品来看,我们估计色选机或由于海外不放假,销售下滑较少;口腔CBCT价格竞争持续,单价经过去年一年调整幅度较大、故1Q价格低于去年同期。

   受产品结构影响,毛利率同比下降、环比提升。1Q24公司毛利率51.1％,同比-2.7ppt、环比+1.2ppt,我们判断毛利率同比下滑系口腔CBCT价格降低,环比提升则系1Q海外色选机销售较多。1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.52/+2.01/+1.62/-7.92ppt,其中,根据公司一季报,财务费用下降较多主要系公司汇兑收益增加。1Q24公司净利率30.4％,同比-0.3ppt。

   合同负债高增,一季度现金流通常较弱。公司1Q24末合同负债8120万元,较年初+64.25％,公司一季报显示主要系公司预收货款增长所致,我们认为这有望支撑公司后续业绩释放。公司1Q24经营现金流为-5656万元,自2019年起,公司仅1Q23经营现金流为正(100万元),一季度现金流通常较弱,公司一季报显示主要系本期公司销售商品收到的现金减少、采购付款增加、支付给职工以及为职工支付的现金增加所致,我们判断由于公司海外色选机销售加快、回款账期也有所拉长。

   看好色选机市场竞争力持续提升,口腔CBCT景气度恢复中。随着公司智能工厂持续投入使用,公司产品质量提升的同时成本节约可以部分让利下游,色选机市场竞争力得到进一步提升;同时,我们判断进入Q2,口腔CBCT行业需求量或将进入改善通道。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年18.5倍/16.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.35元目标价,对应25.0倍2024年市盈率和22.2倍2025年市盈率,较当前股价有35.0％的上行空间。

   风险材料价格上涨,海外市场拓展不顺,汇率波动风险,CBCT竞争加剧。