温氏股份(300498):成本拓潜效果显著,24Q1亏损收窄-年报点评

猪鸡成本拓潜效果显著,公司Q1同比减亏饲料成本下降叠加疫病防控效果显著,公司养猪完全成本持续拓潜;肉鸡养殖保持高水平质量发展、成本控制水平优秀。成本拓潜带动下公司2024Q1盈利同比减亏。预计公司2024/25/26实现归母净利润39.4/134/131亿元,对应BVPS分别为5.56/7.37/9.25元,参考可比公司估值均值3.97XPB,考虑到公司成本下降效果显著,给予公司2024年4.59XPB,对应目标价25.52元,维持"买入"评级。

   畜禽价格低位运行,公司2023年盈利同比转亏公司2023年实现营业收入899亿元,同比增长7.4％,主要系肉猪及肉鸡出栏量增加带动。2023年公司共出栏生猪2626万头,同比增长46.65％;共出栏肉鸡11.83亿只,同比增长9.51％。公司2023年实现归母净利润-63.9亿元,同比转亏,主要系肉猪及肉鸡价格偏弱运行,公司成本下降幅度不及价格下行幅度影响。我们预计公司2023年生猪养殖业务出现深度亏损,黄鸡业务或微盈。此外,公司计提资产减值损失及信用减值损失合计2.49亿元。

   猪鸡成本拓潜效果显著,24Q1公司归母净利润同比减亏公司2024Q1实现营收218亿元,同比增长9.37％,符合我们此前205～255亿元的预期。公司24Q1实现归母净利润-12.36亿元(同比、环比均大幅减亏),符合我们此前-16.6～-12.9亿元的预期,且靠近预测上限、高于预测中枢,或系公司猪鸡成本拓潜效果显著带动。估算公司2024Q1养猪完全成本约15.3元/公斤,同比下降约1.7元/公斤、较23Q4环比下降约1元/公斤。

   其中3月养猪完全成本约14.8元/公斤,结合公司3月约14.7元/公斤的销售均价,我们推测公司或已有部分养猪厂区可以实现盈亏平衡。估算公司24Q1肉鸡养殖完全成本或达12.9元/公斤,同比下降约1.47元/公斤、环比23Q4或微降。

   目标价25.52元,维持"买入"评级公司财务状况稳健,截至2024Q1公司拥有货币资金58.75亿元,以上资金或可支撑公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。我们维持公司2024年盈利预测为39.4亿元,考虑到公司2025年出栏量增加或放缓,略下调2025年归母净利润预测至134亿元(前值143亿元),并新增2026年盈利预测131亿元,参考可比公司24年3.97XPB均值,考虑到公司成本下降效果显著,给予公司24年4.59XPB,目标价25.52元,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。