继峰股份(603997):24Q1业绩符合预期,开启座椅全球化征程-公司点评

主要观点:

   事件:1、公司发布2024年一季报,24Q1实现营业收入52.87亿元、同比+3.5％、环比-6.1％,归母净利润0.19亿元、同比-68.2％、环比-61.6％。2、公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点:格拉默继峰(德国)将在欧洲为德国宝马全新平台下车型配套前后排座椅总成,项目预计自2027年下半年开始,项目生命周期8年,预计生命周期总金额为120亿元。

   此前公司已预告格拉默24Q1EBIT下降至约390万欧,最终加上继峰本部及乘用车座椅的整体24Q1业绩符合预期。从利润结构看,继峰本部盈利超预期+格拉默北美改善、欧洲/亚太低于预期+乘用车座椅符合预期。具体:

   继峰本部:24Q1仍是主要的利润来源,我们预计随着今年新产品出风口、车载冰箱等新产品爬坡、盈利水平进一步提高,今年本部单季度盈利有望再超预期。格拉默:24Q1北美改善,欧洲+亚太低于预期。24Q1整体归母-0.44亿元,我们认为亏损原因主要是:1)欧洲降本磨合期,2)亚太投入期,3)利息费用仍在较高水平。从经营端看,24Q1格拉默EBIT约0.27亿元、同比-0.54亿元、环比-0.53亿元,具体各区域:北美:EBIT-0.45亿元(同比+0.34亿元、环比+0.39亿元),EBIT利润率-4.0％(同比+3.0pp、环比+4.2pp)。欧洲:EBIT0.47亿元(同比-0.75亿元、环比-0.50亿元),EBIT利润率2.3％(同比-3.0pp、环比-2.5pp),欧洲今年上半年进入到降本增效的关键拐点,我们预计下半年开始有望逐季度改善。亚太:EBIT0.65亿元(同比-0.15亿元、环比-0.63亿元),EBIT利润率7.7％(同比-2.1pp、环比-4.5pp),我们预计受新项目前期投入增加影响。(数据均按格拉默财报数据*汇率7计算)

   乘用车座椅:24Q1新项目量产在即导致前置费用较高,亏损较去年同期扩大。我们预计随着新项目量产爬坡,并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验,常州工厂盈利能力有望提升。同时,公司公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点,后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上:短期,预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期,同时新定点催化值得期待,实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期,实现海外量产的从0到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司(公司持股80％,格拉默持股20％),用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务,新公司总投资金额5000万欧元。长期,量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业,同时在格拉默背书下配套更多海外客户。

   2024年是公司重要的成长时点,业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地,实现确定性与成长性边际向上,具体包括:1)海外整合:尤其是格拉默美洲区,通过多种方式提升经营管理能力;2)座椅业务:尝试进一步突破,包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等;3)贷款置换等方式降低费用。

   投资建议:我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获,国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE36、16、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。