洽洽食品(002557):受益春节Q1表现亮眼,原料下行利润弹性可期-公司点评报告

事件:2024年4月29日公司发布一季报,24Q1实现营业收入18.22亿元,同比+36.39％,归母净利为2.40亿元,同比+35.15％,扣非归母净利为2.21亿元,同比+55.80％。

   受益春节及错期影响收入增速较快。24Q1收入快速增长主要系年货节瓜子、坚果礼盒等需求显著提升,同时有错期影响,剔除春节错期影响,23Q4+24Q1收入为41.49亿元,同比增长8.17％,实现恢复性增长,我们认为主要系拓展新兴渠道如量贩零食、会员商超,发力葵珍、打手瓜子以及坚果礼盒需求提升等。

   受益原材料下行及产品结构优化,毛利率同比改善。24Q1毛利率为30.43％,同比+1.92pct,主要受益于两方面原因,①葵花籽采购同比去年高位有所回落;②产品结构优化,葵珍、打手瓜子及高价格带礼盒产品收入占比有所提升。

   受益规模效应费用率同比小幅下滑。期间费用率为15.10％,同比-0.56pct,其中销售费用率为为12.35％,同比+1.68pct,管理费用率为3.74％,同比-1.47pct,研发费用率为0.95％,同比-0.45pct,财务费用率为-1.94％,同比-0.31pct。

   扣非归母净利率显著改善。24Q1归母净利率为13.20％,同比-0.12pct,扣非归母净利率为12.15％,同比+1.51pct。

   品类创新＆渠道拓展双轮驱动,受益原料下行利润弹性大。公司聚焦瓜子和坚果持续进行品类创新,瓜子方面发力高端葵珍、打手瓜子,同时通过喜瓜子及定制款瓜子不断培育茶饮、餐饮等新场景,坚果方面通过每日坚果持续对三四线城市进行渗透,同时加大风味坚果试销力度。渠道方面公司①精耕渠道,截止23年底数字化平台掌控终端网点数量超32万家,②发力新兴渠道,零食量贩店、高端会员店增速较快,抖音渠道不断突破,积极拓展团购、餐饮、O2O等新场景新渠道,③深耕东南亚市场,不断提升产品力。随着葵花籽种植面积提升,预计葵花籽采购价格仍将下行,受益于成本下降利润将保持较高弹性。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.93/86.00/94.84亿元,分别同比增长13.04％/11.80％/10.27％,预计公司2024-2026年实现归母净利润10.47/12.46/13.85亿元,分别同比增长30.44％/19.00％/11.17％,对应24-26年PE为17.2/14.4/13.0X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨;食品安全风险;渠道拓展不及预期等