凯德石英(835179):24Q1盈利回升超预期,公司迎转折关键年-一季度点评

23年业绩低于预期,主要受低毛利率光伏产品占比上升影响。公司于4月9日发布年报,2023年营收2.60亿,yoy+43.06％,归母净利润/扣非归母净利润为3796万/3623万,yoy分别为-29.61％和-17.55％。23年四个季度营收总体上升,分别为6064万/5195万/7216万/7493万,但季度归母净利润波动较大,分别为1264万/740万/1136万/656万。23Q4创下四个季度最高营收值和最低净利润值,主要受光伏产品交付比例上升影响。

   根据公司披露,经我们测算,公司23H1/23Q3/23Q4光伏产品占营收比例为27.1％/33.9％/37.7％,2023年全年,光伏和半导体产品的毛利率分别为15.7％和49.6％,毛利率相差悬殊,导致公司净利润不及预期。

   23年需求端光伏高景气VS半导体去库存,原材料端高纯石英砂涨价,导致公司两头受挤压。1)公司2023年综合毛利率38.9％,比22年下降9.18pcts,一方面受光伏产品占比从16.9％提升至32％的影响;另一方面半导体石英产品23年毛利率49.6％,比22年下降5.32pcts。2023年光伏高景气导致光伏石英产品需求上升,而半导体去库存影响石英器件需求,使得公司光伏产品占比上升;2)高纯石英砂上涨传导至公司采购的半导体石英材料,叠加半导体不景气,导致公司盈利能力受损。3)公司为了维护与大客户的关系,在产能受限的情况下,供给了第一大客户较多光伏产品,也导致了公司盈利能力下降幅度超预期。展望2024年,上游高纯石英砂价格开始松动,光伏景气度下行而半导体缓慢复苏,叠加公司高端半导体产能释放,形势有望逆转。

   24Q1亦庄高端线开始放量,光伏扰动过去,盈利能力回升。公司4月27日发布一季报,营收8463万,yoy+39.6％,QoQ+12.9％;归母净利润1154万,yoy-8.7％,QoQ+76％。

   一季度综合毛利率44.2％,环比23Q4提升11.2pcts。公司23年底转固1.38亿后,24Q1净利润的回升幅度超出市场预期。

   投资分析意见:公司布局基本成形,24年关注三大事件,维持"买入"评级。1)目前公司拥有了凯德石英本部(4-6英寸/部分8英寸火加线)、凯芯新材料(亦庄8-12英寸高端火加线)、沈阳芯贝(冷加线)、凯美石英(半导体石英材料线)四大加工基地,客户从光伏、中低端半导体向高端半导体拓展,产业链从下游器件向上游材料延伸;2)行业上下游挤压的局面至24年有望得到逆转;3)建议投资者关注公司24年三大重要事件进展:高端线扩招、材料自产、TEL认证。我们下调公司2024年盈利预测,并新增2025、2026年盈利预测,预计公司2024-2026年营收3.04亿(原4.15亿)、4.10亿和5.54亿元,归母净利润为5876万(原1.2亿)/8971万/1.36亿。对应于公司4/26收盘市值的24PE水平为20.9倍。取公司可比公司路维光电、清溢光电、富创精密三家可比公司平均的24PE为30.2倍,公司仍有44.5％的市值上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:高端半导体订单低于预期风险,材料自产不顺利风险,TEL认证不成功风险