中联重科(000157):出口保持高增长,盈利能力持续改善

4月29日,公司发布24年一季报,24Q1公司实现营业收入117.73亿元,同比+12.93％;实现归母净利润9.16亿元,同比+13.06％;扣非后归母净利润为7.77亿元,同比+19.45％,符合市场预期。

   海外占比接近5成,带动盈利能力持续提升。根据公告,24Q1公司毛利率、净利率分别达28.65％/8.67％,同比+2.26/0.36pcts,若剔除股份支付费用影响,24Q1公司净利率达到9.62％(同比+1.38pcts),盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升;根据公告,24Q1公司境外市场57.03亿元,同比+52.85％,境外收入占比达到48.43％,相比23年底提升10.39pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23％,比国内高出7.57pcts;海外收入占比提振整体毛利率。

   产品实现多元化发展,挖机、高机、农机发展迅速。根据公告,23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元,同比+89.32％/24.16％,上述两个领域收入占比14.12％/12.12％,收入占比分别提升5.69/1.08pcts,推动公司多元化发展,其中土方机械板块进展迅速,坚持聚焦中大挖战略,市场份额持续提升,在挖机国内市场实现逆周期增长。国内挖机市场筑底信号明确,公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME数据,23M4挖机国内销量9500台(同比基本持平),有望实现连续两个月持平/正增长,国内挖机市场的下行周期或已结束,板块筑底信号明确,随着"以旧换新"政策落地,板块更新周期有望提前启动。公司近两年大力发展土方机械领域,有望充分受益国内挖机市场复苏。

   我们根据公告调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为583.50/721.47/857.16亿元,归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元,对应PE为17/12/9X,维持"增持"评级。

   风险提示

   下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。