学大教育(000526):业绩延续高增长,中长期弹性仍可期-年报点评

业绩概况。公司发布2023年年报及2024年一季报。(1)2023年:营收22.1亿元,yoy+23.1％,归母净利润1.5亿元,yoy+1035％.2％,扣非归母净利润1.4亿元,yoy+2461.1％,其中2023Q4实现营收4.2亿元,yoy+26.8％,归母净利润3675.4万元,yoy+561.2％;(2)24Q1:实现营收7.1亿元,同比+36.0％,归母净利润5018.5万元,同比+886.4％,扣非归母净利润4598.67万元,同比+322.3％。

   个性化教育提速增长,职业教育积极布局。截止2023年末公司个性化学习中心近240余所覆盖100余城市,同时全国拥有30余所全日制培训基地,此外公司顺应行业发展趋势以及政策鼓励方向积极布局职业教育。我们预计教育培训业务受益于线下需求恢复与行业竞争格局优化实现量价齐升,23年教育培训收入21.5亿元,同比24.1％,截止24Q1合同负债10.0亿元,同比+23.5％,对业绩形成有力支撑,24Q1收款(销售商品、提供劳务收到的现金)9.6亿元,同比+36.0％。

   盈利水平大幅改善,还款稳步推进财务费用持续优化。23年教育培训业务毛利率36.4％,同比大幅提升9.2pp,23年/24Q1公司整体毛利率分别同比改善8.5/2.0pp至36.5％/32.4％,主要受益于网点与教师产能效率改善,同时23年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4％/15.7％/1.2％/2.7％,同比+0.9/+1.4/-0.1/-1.0pp,24Q1分别为5.4％/15.2％/1.1％/1.9％,同比-0.3/+0.9/+0.1/-1.5pp。23年/24Q1归母净利率分别为7.0％/7.1％,同比+6.3/+6.1pp。

   盈利预测与投资建议。考虑23年、24Q1业绩表现,我们上调盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为2.8/3.7/4.7亿元,参考可比公司,给予公司24年30xPE,合理价值68.12元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。行业政策波动、招生不及预期、产能扩张不及预期。