中集车辆(301039):1Q24国内业务回暖、北美承压,静待改革成效

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入同环比-21.7％/-6.6％至51.5亿元,归母净利润同环比-44.8％/+48.5％至2.6亿元,扣非净利润同环比-45.2％/+75.4％至2.6亿元,符合我们预期。

   发展趋势1Q24北美业务承压,国内业务回暖。MarkLines数据显示,1Q24美国重卡行业销量同环比-13.9％/-9.6％至5.59万辆;中汽协数据显示,1Q24中国重卡行业销量同环比+12.9％/+33.3％至27.2万辆。我们认为,受美国重卡及半挂车行业需求下滑影响,公司北美业务的单车收入专利润有所承压;国内重卡及半挂车行业销量呈复苏态势,同时公司国内改革"星链计划"与"强冠生长计划"有序推进,推动国内业务回暖。此外,公司1Q24新兴市场业务有所增长、欧洲业务仍有韧性,一季报显示星链灯塔先锋集团大力开拓"一带一路"市场,加强海外订单交付;欧洲业务在市场需求放缓背景下优化生产制造与供应链管理,毛利率同比提升。公司1Q24全球车辆销量同环比-19％/+28％至2.95万辆,单车收入同环比-3％/-27％至17.5万元,单车净利润同环比-32％/+37％至8901元。

   向前看,公司持续推动新能源化,静待国内外改革成效。2023年公司推广电动渣土车上装、电动宽体矿用车、电动砂石料运输车等新能源产品,已形成批量销售及应用;同时强冠业务集团启动新能源头挂列车一体化预研及产品研发,新能源搅拌半挂车产品2023年11月下线,2024年3月底中集强冠向海螺水泥交付首批新能源"头罐一体"工程车产品。我们预计2024年公司新能源业务商业化应用有望进一步发展,带来估值催化。2024年4月29日公司发布公告收到美国海关CBP关于美国EAPA调查结果,CBP认定中集子公司CIE不存在逃避美国反倾销税及反补贴税的行为,我们认为后续公司北美业务半挂车交付节奏有望恢复正常。向前看,公司国内"星链计划"与"强冠生长计划"、北美"深空探索计划"等生产组织结构性改革仍在稳步推进,有望提升公司国内外市场份额、生产经营效率与盈利能力。

   盈利预测与估值考虑到国内外改革仍在进行,我们下调2024/2025年盈利预测9.7％/16.3％至14.5/16.3亿元。维持跑赢行业评级。当前A/H股股价分别对应14.3/9.2倍2024年P/E。由于重卡板块估值中枢上移,维持A股目标价12.02元不变,对应16.7倍2024年P/E,较当前有16.8％的上行空间;我们维持目标价7.5港元不变,对应9.3倍2024年P/E,较当前有1.1％的上行空间。

   风险国内改革不及预期,海外半挂车需求低于预期,国际贸易摩擦风险。