泰和新材(002254):氨纶拖累业绩,芳纶涂覆隔膜驱动增长-公司点评报告

核心观点:

   事件 公司发布2023年度报告和2024年一季报,2023年公司实现营业收入39.25亿元,同比增长4.67％;归母净利润3.33亿元,同比下降23.59％。2024年一季度实现营业收入9.66亿元,同比下降4.55％;归母净利润0.25亿元,同比下降81.43％。

   芳纶业务稳步增长,氨纶盈利下降拖累2023年业绩2023年公司积极推动各项目建设,主营产品产销放量,营业收入同比增长4.67％。其中,公司实现氨纶产销量63218、51550吨,同比分别增长60.51％、28.57％;芳纶产销量18948、17154吨,同比分别增长25.86％、21.32％;氨纶、芳纶销售毛利率分别为-3.00％、40.82％,同比分别变化-3.16、0.36个百分点。分业务来看,芳纶系列产品随着产能的逐步释放,利润稳步提升;氨纶行业竞争愈发激烈,产品价格持续下跌,且公司新产能集中投放,产线调试期过长,导致氨纶业务出现较大亏损。2023年芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑,公司整体业绩承压回落。24Q1氨纶盈利同比大幅下降,仍是拖累公司业绩的主因。

   氨纶行业短期供应压力较大,静待景气筑底回升2023年国内氨纶产能约123万吨/年,同比增长13％。随着下游需求的恢复和应用领域的拓展,2023年氨纶需求量有所提升,但由于产能扩张加速,行业持续供过于求,多数企业处于亏损状态。展望2024年,一方面下游纺织服装行业需求有望回暖,但氨纶行业预计新增产能30万吨/年,扩产高峰下,预计氨纶价格将围绕成本线窄幅波动。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地,截至2023年年末,氨纶名义产能约10万吨/年,居国内第五。2023年公司通过实施新旧动能转换,氨纶生产效率提升、生产成本有所降低,目前国内市占率约5％-10％。我们认为,短期氨纶受供应压力,景气或低位运行;中长期来看,下游纺服需求有望稳步增长,静待产能消化下的景气筑底回升。

   芳纶发展前景广阔,产能扩张巩固龙头地位伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高,阻燃防护市场需求有望不断扩大;锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间;同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。2023年年末,公司芳纶名义产能约26000吨/年,公司已成为全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一,国内市占率约50％-60％。目前,公司在建产能26000吨/年,芳纶有技术壁垒、市场门槛高,公司技术成熟、可量产,通过持续加码芳纶业务,有望持续巩固行业龙头地位。

   联合星源材质发布芳纶涂覆隔膜新品,共绘全球隔膜材料新篇章近期,公司和星源材质共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司,双方利用各自在材料科学和锂电池技术方面的专长,联手打造高品质星和SAFEBM?芳纶涂覆隔膜。相较于现在主流陶瓷或者PVDF涂覆,星和SAFEBM?芳纶涂覆隔膜具有更优的热性能、吸液、保液性能、更轻的比重,能提高电池的电性能、安全性以及制造效率,特别是在电动汽车和大规模储能解决方案中的应用潜力巨大。未来星和SAFEBM?芳纶涂覆隔膜具备进一步降本空间,同时凭借优异的性能,在涂覆材料中渗透率有望快速提升。我们认为,随着公司芳纶涂覆隔膜业务的稳步推进,未来有望贡献新的利润增长点。

   投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为41.49、50.04、60.66亿元;归母净利润分别为2.98、4.01、6.06亿元,同比分别变化-10.65％、34.83％、50.98％;EPS分别为0.34、0.46、0.70元,对应PE分别为32.40、24.03、15.91倍,维持"推荐"评级。

   风险提示 下游需求不及预期的风险,原材料价格大幅上涨的风险,新建项目达产不及预期的风险等。