宏川智慧(002930):2023归母净利润3亿元,同比+32％,核心资产盈利持续增长,强调公司业务高壁垒兼具成长性-2023年报及2024年一季报点评

公司公告2023年及2024年一季度业绩:1)营业收入2023年实现15.5亿元,同比+22.5％,23Q4及24Q1分别为3.9、3.8亿元,同比分别为+19％、+1％。2)毛利2023年为8.9亿元,同比+2％,毛利率57.6％,同比提升1.3个百分点。23Q4及24Q1毛利分别为2、2亿元,同比分别为+5％、-9％;毛利率分别为52.3％、52.7％,同比分别+2.3pct、-5.3pct。3)费用:期间费用率(销售/管理/研发/财务费用)2023年为32％,同比下降3个百分点。4)归母净利2023年为3亿元,同比+32％,扣非归母净利2.8亿元,同比+34％。23Q4及24Q1归母净利分别为0.56、0.6亿元,同比分别+43％、-13％,归母净利率分别为14.4％、15.8％,同比分别+2.4pct、-3.4pct。5)经营活动产生的现金流2023年新高为10.6亿元,同比+34.3％。

   分业务看,2023年储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为13.7、0.8、0.5亿元,占收入比重分别为88％、4.6％、3％,同比分别+23％、+42％、+28％,毛利率分别为58％、47％、59％,同比分别+3pct、-5pct、-2pct。2023年,公司储罐罐容合计500万立方米,同比+14％,仓库仓容持平为6.5万平方米。分地区看,华东区域、华南区域营业收入分别为12.4、3亿元,同比分别+27％、+6％。

   公司核心子公司太仓阳鸿净利润同比大增38％。根据公司披露主要子公司及对公司净利润影响达10％以上的参股公司情况看,太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团2023年净利润分别为1.8、0.8、1、0.8亿元,同比分别+38％、-14％、+53％、+54％,净利率分别为56％、40％、38％、37％。

   公司并购能力强,于23年10月完成易联南通的收购,公司罐容或将持续增长:2023年6月公司公告拟收购易联南通100％股权,标的资产总罐容合计62万m3,占公司运营罐容14％,控股罐容的19％,并购完成后将成为公司控股仓储中最大规模石化仓,仅次于合营公司潍坊森达美(66万m3)。交易金额8.86亿元,被收购标的净利润2022年实现3401万元,2023年1-5月1461万元。该项目距离公司核心资产南通阳鸿仅在10公里内,收购落地后预计能够增强公司长三角区域仓储基地间的集群效应。

   投资建议:1)考虑市场需求仍在恢复期,我们小幅调整2024-2025年盈利预测至预计实现归母净利润为3.6、4.4亿元(原预测为4.5、5.7亿元),引入2026年盈利预测为5.2亿元,对应EPS分别为0.78、0.95、1.12元,对应PE分别为18、15、13倍。2)我们认为石化仓储行业模式清晰,壁垒高,公司作为行业龙头,在分散的市场中有望不断提升市场份额,实现快速增长。考虑公司24-26年归母净利复合增速预测为20％,按照PEG估值,结合公司业务模式高壁垒特征,给予公司2024年预期利润22倍PE,对应2024年目标市值约79亿元,目标价17.2元,预期较现价有18％增长空间,强调"推荐"评级。

   风险提示:公司外延并购拓展不及预期;石化仓储安全运营风险等。