海螺水泥(600585):盈利底部或已逐渐夯实,水泥涨价有望带动业绩边际改善-季报点评

公司一季度实现扣非归母净利润13.68亿元,同比下滑36.56％

   公司发布24年一季报,24Q1实现收入/归母净利润213.28/15.02亿元,同比-32.08％/-41.14％,实现扣非归母净利润13.68亿元,同比-36.56％,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

   24Q1水泥量价或同步承压,Q2价格有望反弹1-3月全国水泥产量同比-11.8％,公司主要区域在华东地区,1-3月水泥产量同比-10％,考虑到公司龙头地位,我们判断公司销量下滑幅度或低于全国水平。价格方面,我们计算一季度华东地区水泥均价363元/吨,同比-80元,公司吨均价同比或有下降。4月上旬东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨,整体涨幅在20-30元/吨,或反映企业今年经营策略相较往年开始出现调整,对利润的诉求有所提升,截至4月26日,华东水泥均价359元/吨,环比3月震荡上行。供给端来看,长三角地区4、5月份多地开始增加错峰停产时间,有望推动水泥价格持续反弹,公司盈利或存边际好转机会。23年公司资本性支出195.1亿元,新增水泥/骨料产能705/4070万吨,混凝土产能1430万立方米,光储发电装机容量67兆瓦,23年底具有熟料/水泥产能2.72/3.95亿吨,骨料1.49亿吨,混凝土3980万立方米,在运行光储发电装机容量542兆瓦。24年公司计划资本性支出152亿元,同比23年实际支出减少22.1％,预计24年新增熟料/水泥/骨料产能390/840/2550万吨、商混720万立方米,产能持续扩张。

   费用率同比上升,盈利环比向上修复

   24Q1公司整体毛利率17.75％,同比/环比分别+1.24/+5.33pct。期间费用率9.36％,同比+2.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别0.87/1.62/0.06/-0.29pct。24Q1公司实现净利率6.98％,同比/环比-1.54/+2.98pct。24Q1末资产负债率18.77％,同比+0.27pct。24Q1经营性现金流净额1.60亿元,同比-29.35亿元,主要系收现比同比-3.0pct至117.56％,以及付现比同比+1.9pct达114.09％所致。

   分红率维持高水平,维持"买入"评级

   我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势,当前盈利下降空间有限,若需求企稳价格弹性仍可期待,同时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为54.05亿元,占归母净利润比重为51.82％,仍维持高水平。维持前次盈利预测,预计24-26年归母净利润为134.1/148.7/162.9亿元。参考可比公司,给予公司24年0.8倍PB,对应目标价29.15元,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。