大金重工(002487):2023年出口兑现盈利能力提升,远期构建出口海工"产销运"一体-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布23年年报和24年一季报,23年营收43亿元,同比-15％;归母净利4.3亿元,同比-5.6％;毛利率23％,同比+7pct。其中23Q4营收10亿元,同环比-29％/22％;归母净利0.2亿元,同环比-86％/97％;毛利率21％,同比+4.1pct。24Q1营收4.6亿元,同环比-46％/53％;归母净利0.53亿元,同环比-29％/+uio’212％。23年业绩不及预期:主要系:1)因某海外项目设计方案变更,减少结算金额,对Q4净利润影响约9100万元;2)Q4彰武风场转固,形成的折旧摊销及相关财务费用合计约1600万元;3)汇兑影响约0.3亿元。扣除以上影响,23年业绩符合预期。

   23年出口塔架放量、毛利率同增5.7pct、海外订单持续突破。23年塔架销售50.8万吨(Q4约13万吨),同减14％(环降约7％),毛利率20.8％,同增5.7pct,毛利率提升主要系23年出口量同增超60％所致(其中高盈利的海外海工出货近10万吨)。23年公司实现了海外单桩交付的0-1突破,助力出口业务营收17.1亿元,同增105％,业务占比40％,同增23pct;出口毛利率27.2％,高于国内的21.0％,出口业务占比增长持续优化盈利。24Q1我们预计公司出货近5万吨,其中出口海工同增20％。公司不断获得海外客户认可,23年出口签单量较22年提升50％+,4月公告与欧洲海风开发商签订锁产订单40万吨,获一次性1400万欧元锁产费用,后续将分摊至项目中。公司在欧美日韩等地在跟项目超300万吨,预计后续有望持续斩获订单。

   产能持续扩张、构建全球物流体系、实现出口海工"产销运"一体。公司持续推进海工产能扩张,唐山海工50万吨工厂公司预计于25年3月投产;为配合全球化战略布局,公司独立设计并自建海风塔架运输船,预计25年交付2艘,2030年形成10艘船队,助力公司搭建全球化物流体系,并提升未来出口海风交付+盈利能力。

   23年发电收入1.32亿元、毛利率89.7％、24年计划新建250MW光伏。23年公司彰武250MW陆风于23H1并网,发电4亿度,贡献发电收入1.32亿元,实现风场0-1。24年公司计划年中开始建设250MW渔光互补光伏,力争年内并网。公司持续开发新能源发电项目,在河北新增纳入的新能源项目合计1GW,有望持续增厚营收,为公司创造稳定的经济效益。

   23Q4经营性现金流量净额8亿元、资产负债率32％、资产结构优异、签单增多助长合同负债。23Q4期间费用率为20％,同/环增8.3/8.3pct,主要系研发费用环增6.3pct;24Q1公司期间费用率为17％,同增3.9pct,环增5.8pct;公司23Q4经营性现金流量净额8亿元,环增450％+;24Q1末存货为18.7亿元,环增21％,开启增产备货;24Q1合同负债为9.9亿元,环增68％,公司持续斩获海外订单,预收货款有所增加所致。

   盈利预测与投资建议:考虑到国内海风进度不及预期,我们下调盈利预测,我们预计24-26年归母净利6.5/8.9/12.0亿元(24-25年前值为11.9/17.0亿元),同增54/36/35％,对应PE19/14/10x。基于公司海外高质量订单积极进展不断,业绩有较好的增长潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、政策不及预期、国际贸易环境变化。