菲利华(300395):受下游周期等影响短期需求承压,看好公司中长期发展

事件:公司发布2023年年报,23年营收20.91亿(+21.59％),归母净利润5.38亿(+9.98％)。23Q4营收5.96亿(+33.80％),归母净利润1.27亿(+10.98％)。

   23年实现平稳增长,公司加大研发,研发成功多款新品。受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响,市场短期需求承压,2023年公司实现营收20.91亿元(+21.59％),归母净利润5.38亿元(+9.98％),营收业绩平稳增长。其中石英玻璃制品营收6.81亿元(+52.21％),石英玻璃材料营收13.36亿元(+9.71％),预计随着军品领域恢复,石英玻璃材料业务增速有望回升。23年净利率略降至27.48％(-2.35pct),主要由于毛利率下降至49.48％(-1.74pct),期间费用率提升至19.84％(+2.03pct)。公司持续加大研发力度,研发费用率提升至10.68％(+1.68pct),23年研发成功了高纯电熔不透明石英、黑石英、低羟基和少羟基合成石英玻璃等,石英纤维电子布研发进程稳步推进,部分规格通过客户试用验证。

   固定资产较年初增长31％,产能快速提升,业务布局加快。23年末固定资产17.65亿元,较年初+31.42％。公司电熔石英材料新车间、合成材料、气熔石英材料工厂等项目陆续建设完成,扩充了产能。此外,合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产,通过客户验证;融鉴科技高纯石英砂项目一期1万吨工程顺利投产。公司加快产业布局和产业链上下游延伸,拓展新的增长点。

   高端石英龙头,多点布局向上下游延伸,看好中长期发展。公司主营石英材料及石英纤维,是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。(1)军工:中长期国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产,飞机和导弹等子行业景气度高,公司长期稳定配套,将充分受益。(2)半导体:5G+物联网+国产替代加速,国内半导体市场处于加速发展阶段。石英产品是半导体和面板产业的耗材,半导体业务有望进入快速发展期。(3)公司持续向产业链上下游延伸,加码下游石英制品,子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目;向上游延伸,子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利;持续研发特种复材项目,目前已有12个型号的复合材料产品研发成功。

   根据23年年报下调营收和毛利率并上调研发费用率,调整24、25年EPS为1.21、1.57元(前值为1.82、2.32元),新增26年EPS为2.06元,参考可比公司24年32倍PE,给予目标价38.72元,维持买入评级。

   风险提示军品收入确认不及预期;向下游拓展不及预期;半导体业务提升市场份额存在不确定性