国光股份(002749):营收毛利稳步扩张,发力大田作物市场-2023年报和2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及24年一季报,2023年实现营收18.60亿,同比+12.82％,实现归母净利润3.02亿,同比+165.89％。其中Q4实现营收5.11亿元,同/环比+25.45％/+29.51％;实现归母净利润0.79亿元,同/环比+258.08％/+46.31％。24Q1实现营收3.66亿元,同/环比+9.25％/-28.40％,实现归母净利润0.68亿元,同/环比+24.24％/+14.46％。

   23年期间原药、肥料原料价格趋势下降。据百川数据,原药端,23Q1-24Q1多效唑(90％含量华东)市场均价为7.29/6.59/6.50/6.12/5.64万元/吨,同比-6.1％/-9.6％/-1.4％/-5.8％/-8.0％;肥料端,23Q1-24Q1磷酸二氢钾价格为1.11/0.90/0.82/0.86/0.80万元/吨,同比-6.7％/-18.9％/-8.3％/+4.0％/-6.2％。中长周期看,原药行业整体处于去产能阶段,我们判断原药价格维持低位震荡,公司主要产品为制剂,因此成本端直接受益。23年公司农药/肥料营收同比+10％/+23％,对应毛利率为43.91％/35.62％,同比+4.38/+3.25个pct。产销端,23年公司农药/肥料产量3.8/2.8万吨,同比+40％/+26％,销量3/8万吨,同比+25％/+31％,主要系公司持续建设渠道、推行作物全程种植方案营销。短维度看,Q2是农药传统需求旺季,公司农药产品有望迎来量的提升。

   拓展大田市场,打开植物生长调节剂市场空间。据公司年报披露,按大田单亩投入植物生长调节剂成本10元/年,非农作物及园林等高附加值领域单亩投入成本150元/年粗略测算,如果实现100％的渗透率,植物生长调节剂在前述两大领域的市场容量分别达250亿和380亿元人民币。当前大田使用植物生长调节剂水平较低,随着农业现代化推进,公司先行推广应用占得先机。

   投资建议:我们预测24-26年营收为22.40/28.87/33.45亿元,预计对应归母净利润为3.78/4.79/5.22亿元,对应当前PE分别为18.5/14.6/13.4x,维持"增持"评级。