格力博(301260):利润率大幅改善,全年修复弹性可期-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收46.17亿元,同比-11.4％;归母净利润-4.74亿元,同比-278.4％。其中,2023Q4实现营收11.49亿元,同比+10.8％;归母净利润-2.99亿元,同比-586.3％。2024年Q1实现营收16.36亿元,同比增长+5.5％;实现归母净利润1.30亿元,同比增长+48.5％。

   补库拐点已至,收入修复可期。2023年公司收入下滑-11.40％,为公司成立20年首次出现下滑,主要由于北美高通胀抑制消费需求+下游渠道去库导致。其中,Amazon向终端客户销售公司产品金额下滑10％以内,但公司出货Amazon销售额下降超50％;ODM业务也受去库影响同比下降40％左右。展望2024年,随着下游零售商进入补库周期,公司收入有望实现较快增长。根据公司年报展望,Amazon渠道采购意愿回升,预计公司向Amazon渠道出货收入增长幅度将达到80％左右;ODM主要客户Toro、Echo等均发出订单需求,全年ODM业务有望回升;此外公司推出的商用零转向割草车Optimus跟Sthil达成代工合作,随着产品交付数量提升,亦将驱动公司营收增长。

   盈利能力修复明显,期待24年利润弹性释放。公司2023年毛利率同比-3.0pct至22.72％,主要受促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。2024Q1毛利率同比-3.7pct至30.29％,环比改善明显,预计主要跟公司高价库存去化节奏有关,随着公司高价库存逐步完成去化,毛利率持续修复可期。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6％/11.8％/4.8％/-0.5％,同比+5.9/+2.8/+0.7/+2.5pct,费用率提升明显主要系收入下滑+费用投入较多。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1％/7.7％/3.2％/-0.1％,同比分别/+1.0/-1.8/-0.8/-2.1pct。此外,2024Q1资产减值损失较去年同期减少1685万,所得税费用下降1089万。综合影响下,24Q1净利率7.9％,同比+2.3pct。展望2024年,在收入端修复+费用管控下,全年利润率有望实现较大程度的修复。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.93、4.89、5.65亿元,同比+161.8％、+66.9％、15.5％,目前股价对应PE21x、12x、11X。我们认为中长期具备高投资价值的锂电OPE板块开始底部反转,公司作为锂电OPE领先厂商也有望实现较强的业绩修复。此外,公司在锂电率空间很大的商用市场布局领先,未来有望充分受益行业锂电化红利,维持"推荐"评级。

   风险提示:渗透率提升不及预期;下游需求不及预期;行业竞争格局恶化