开立医疗(300633):国产软镜龙头,产品线持续丰富打开成长天花板

器械平台布局初步成形,产品高端化+出口持续打开公司成长天花板。2002年公司成立,以医学超声设备起家,横向跨赛道布局内窥镜业务,打造第二增长曲线,目前形成超声稳健+软镜快速增长+微创外科和心血管介入初具规模的发展态势,积极打造医疗器械平台。近些年,公司在高端产品和高技术壁垒领域持续实现突破,国内竞争力快速提升,同时产品进入全球近170个国家和地区,尤其海外中高端市场逐步打开,长期有望在全球市场进一步提高营收天花板。

   超声产品持续高端化,收入稳健增长可期。2023年公司超声业务收入达到12.23亿元,同比增13.28％,主营业务稳健。国内外高端超声市场国产品牌渗透率仍处于较低水平,潜在替代空间大,公司是国内少有覆盖探头、台式彩超、便携彩超、AI算法全超声品类的厂家,持续加大超高端、高端等平台的研发投入,并相继推出P80/S80超高端系列和S60/P60等高端产品系列,在心脏、妇科等高端彩超的进口替代中夯实基础,并有望在全球市场争取更大份额。

   软镜业务持续高增长,外科业务初具规模。2023年公司内窥镜收入8.5亿元,同比增长39.02％,种子业务保持快速增长,随着HD-550产品逐步成熟,装机数量和质量并举,新一代HD-580极影系列和镜体的持续补充,逐渐实现产品高端化,公司软镜产品力和品牌力共振,或为持续高增提供助力。微创外科核心管理团队打造完成,股权激励激发人才队伍潜力,随着4K超高清硬镜系统上市推广,渠道+产品基础布局完成,有望成为中长期高速增长第三曲线。

   盈利预测与估值:基于公司在影像领域领先位置,内窥镜业务持续高速增长,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.81、7.56和9.84亿元,增速分别为27.84％、30.07％、30.19％。当前股价对应的PE分别为31、23、18倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。