贵州茅台(600519):24Q1迎来开门红,批价短期波动不改长期配置价值-季报点评

事件:公司发布2024年一季报,一季度实现营业收入457.8亿元,同比+18.1％;实现归母净利润240.7亿元,同比+15.7％。

   茅台酒、系列酒持续高增,批发渠道表现亮眼。分品类,24Q1茅台酒实现收入397.1亿元(yoy+17.7％),预计受益于春节期间飞天茅台高周转、非标产品增量;

   系列酒实现收入59.4亿元(yoy+18.4％),预计茅台1935销售额延续较快增速。

   分渠道,24Q1批发渠道实现收入263.2亿元(yoy+25.8％),预计春节前飞天出厂价提升有效促进经销商回款;直销渠道实现收入193.2亿元(yoy+8.5％),其中i茅台实现收入53.4亿元(yoy+9.0％),直销增速有所放缓。截至24Q1末,公司在国内、国外经销商数量为2097、106家,分别较23Q4末+17/+0家。24Q1末,公司合同负债为95.2亿元,同比提升14％。

   销售费用率提升,税费季度波动增加。2024Q1,公司毛利率为92.6％(yoy+0.0pct),销售费用率为2.5％(yoy+0.5pct),预计公司增加新版汉酱、茅台1935等产品市场拓展、品牌宣传费用;管理费用率为4.5％(yoy-0.7pct),预计收入基数增大摊薄费用率;营业税金及附加占收入比重为15.7％(yoy+1.6pct);公司销售净利率为54.4％(yoy-1.2pct)。

   批价下跌乃短期波动,不改长期配置价值。近期散花飞天、飞天散瓶批价下滑,引发市场担忧。散花飞天批价波动主要因供应量增加,根据中新财经,散花飞天实际批价在4500元以上,成交价在5000元以上,跌幅小于市场传闻。飞天散瓶批价下跌主要因巽风375ml茅台酒上线、3月发货量略增、淡季需求下滑等,但巽风375ml茅台酒首批投放量仅20万瓶,实际上对飞天茅台供求干扰度较低。长期来看,飞天茅台处于供不应求状态,不必过于担忧批价短期波动。

   维持预测2024-2026年EPS为70.11、80.54、91.59元。维持采用FCFF估值法,得到公司权益价值为26342亿元,目标价为2096.94元,维持买入评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、1935增量不及预期、品牌力降低、环境恶化风险。