晨光股份(603899):Q1传统核心收入同增12％,底层能力强化支撑"一体两翼"提质崛起

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩,收入实现54.9亿元,同增12.4％,归母净利实现3.8亿元,同增13.9％,业绩符合我们预期,我们看好公司作为中国文创龙头的强大综合竞争优势与中长期"一体两翼"高质量崛起势头。

   发展趋势1、Q1传统核心收入同增12％,"调结构、拓品类"支撑精创与大众品类均成长向好。我们测算,传统核心业务收入实现21.7亿元,同增12％,其中晨光科技收入实现2.47亿元,同增32.7％,传统核心分销盘收入同增超9％;分品类看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别同增16％/17％/6％/24％。我们认为,1)产品端:公司持续推进"调结构、拓品类"战略,一方面,精创等高端品类产品竞争力强化,支撑持续成长,高端化进程稳步推进;另一方面,公司持续拓展大众产品品类矩阵,在SKU减量提质背景下,围绕优质单品聚焦爆品打造,大众产品销售亦向好;2)渠道端:公司持续完善全渠道布局,线上直供延续快速成长,线下聚焦大店等重点终端,经销商提货信心持续向好。

   2、九木杂物社延续快速成长,科力普后续有望提速向好。1)零售大店:收入实现3.7亿元,同增23.5％,其中九木收入同增25％,Q1净展店19家(其中九木净展店21家),全年展店有望维持快速。我们预计,随公司需求洞察、产品开发、精细化运营等能力强化,后续九木成熟门店单店与盈利能力有望趋势提升;2)科力普:收入实现29.5亿元,同增11.6％,我们预计公司新客获取顺利,后续有望提速成长。

   3、书写工具、学生文具等核心品类毛利率表现强势,多措并举有望支撑后续延续提升。Q1公司毛利率实现20.2％,同增0.5ppt,核心品类中,书写工具/学生文具毛利率分别同增3.3/1ppt至43.8％/34.7％,我们预计随公司产品开发、爆品打造等能力向好,后续相关品类毛利率有望持续改善;费用端,公司费控能力延续优异;综合影响下,归母净利率实现6.9％,同增0.1ppt。

   4、公司作为中国文创龙头优势明显,底层能力持续强化有望支撑中长期"一体两翼"提质崛起。我们认为,传统核心业务壁垒深厚,渠道与产品力持续优化,经营质量不断提升,有望支撑中长期稳健成长,海外业务亦积极推进后续有望迎来收获期;

   零售大店业务商业模型持续优化,随快速展店、单店向好,后续收入与盈利能力有望提升,与传统核心的正循环协同逐步强化;

   科力普客户充沛,后续增长有望转好,随规模效应持续提升、MRO等新品类持续突破,盈利能力中长期提升空间广阔。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,现价对应24/25年17/15倍P/E,维持跑赢评级,基于公司底层能力强化引领中长期成长性向好,维持目标价55元,对应24/25年28/24倍P/E,有61％上行空间。

   风险"双减"政策不确定性,新业态推进不及预期,原材料价格大幅波动。