西麦食品(002956):燕麦主业提质增速,新产品、新渠道贡献增量-公司信息更新报告

燕麦基本盘增速较快,新业务、新渠道持续开拓,维持"增持"评级西麦食品2023年营收15.8亿元,同比+18.9％,归母净利润1.2亿元,同比+6.1％。2024Q1营收5.7亿元,同比+46.1％,归母净利润0.5亿元,同比+14.6％。公司收入好于预期,但考虑多元化业务开拓期间费用处于高位,我们略下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.4(-0.1)亿元、1.6(-0.1)亿元、2.0亿元,同比分别+19.1％、+19.4％、+20.1％,EPS分别为0.62(-0.03)元、0.74(-0.04)元、0.88元,当前股价对应PE分别为21.9、18.4、15.3倍,公司通过产品创新升级,燕麦食品基本盘增长提速,同时积极开拓新产品、新渠道,打造成长新曲线,维持"增持"评级。

   燕麦食品主业提质增速,大健康新业务有望贡献增量2023年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦同比分别+4.0％/+33.8％/+22.0％,公司坚持产品创新升级,纯燕麦保持稳步增长,复合燕麦延续高增趋势,冷食燕麦企稳回升,燕麦食品整体实现提质增速。2024Q1燕麦主业延续高增趋势,蛋白粉新产品实现较好销量,主要系公司在礼盒产品上做了较多创新,同时新渠道持续贡献增量。2024年公司将在燕麦主业上横向拓展多元化燕麦食品,保障基本盘稳步增长;并新开拓大健康业务,通过创新开发功能营养食品打造成长新驱动力。

   重视直营渠道发展,积极拥抱线上线下新渠道2023年公司重视直营渠道发展,线下积极拥抱零食量贩渠道,2023年零食渠道同比增速超过180％;线上公司已布局完善电商渠道,传统电商平台增速稳定,抖音等新兴电商增速较高,2024年Q1公司线上线下新渠道仍延续高增趋势。未来公司将在深耕传统渠道基础上,加速发展多元化新渠道,线上电商平台公司将更注重提升费用投放效率,提升线上盈利能力;线下加大与头部零食企业合作,将布局更多燕麦食品SKU,新渠道有望持续贡献增量。

   产品结构改善下毛利率提升,销售费用投放增加下净利率承压2023年毛利率同比+1.44pct至44.55％,2024Q1毛利率同比+1.28pct至43.71％,主要系公司持续改善产品结构;2023年和2024Q1销售费用率同比分别+1.78pct、+4.07pct,主要系公司加大市场费用投放,其他费用率相对平稳;2023年净利率同比-0.88pct至7.32％,2024Q1净利率同比-2.18pct至7.96％。未来随着公司产品结构升级、原料产地多元化布局以及费用投放效率提升下,盈利能力有望提升。

   风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。