海螺水泥(600585):业绩符合预期,行业压力测试下公司竞争力凸显-海螺水泥2024年一季报点评

业绩符合预期,行业压力测试下公司竞争力凸显。公司2024年一季度实现营收213.28亿元,同比下降32.08％,归母净利润15.02亿元,同比下降41.14％。据国家统计局,一季度全国水泥产量3.37亿吨,同比-11.8％,其中3月产量同比下滑22.0％。在一季度行业需求下降幅度较大的背景下,我们预计公司水泥销量降幅略低于行业平均,市占率或进一步提升。价格方面,据数字水泥网,全国/华东区域24Q1水泥价格同比分别-15％/-18％,环比分别-3％/-4％,而公司24Q1毛利率为17.75％,同比/环比分别+1.24pct/+5.33pct,我们预计主要系公司低毛利的贸易业务收入收缩所致(23年贸易业务毛利率仅0.7％),此外煤价下行亦对成本项有所贡献(24Q1秦皇岛Q5500平仓价为902元/吨。同比-227元/吨)。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4％/6.3％/0.9％/-1.2％,同比+0.9pct/+1.6pct/+0.1pct/-0.3pct,预计主要系水泥熟料销量下滑导致收入明显下滑,而费用支出相对刚性所致。

   沿江水泥价格或已触底,静待需求回升。据数字水泥网,4月9日以来沿江区域各地水泥企业已开启两轮提价,从实际落地情况来看,我们统计华东区域高标水泥均价达362元/吨,较3月底价格回升约14元/吨(截至4月26日)。我们认为本次提价主要系4-5月份各地水泥企业主动增加约20天的错峰生产天数,供给端压力略有缓释。当前行业内大部分企业已出现亏损,行业复价动力较强,展望全年,我们判断需求侧基建投资有望发力支撑水泥需求边际修复,在地产需求回暖的趋势下,地产新开工也有望逐步收窄降幅;随着错峰生产等约束机制有望进一步强化,供需修复有望带动公司盈利水平改善。

   一体化业务快速发展,海外项目陆续推进。1)产能及资本开支:2023年公司资本支出195.1亿,公司2024年计划资本支出152亿,预计新增熟料产能390万吨,水泥产能840万吨、骨料产能2550万吨,商品混凝土产能720万立方米,公司一体化业务快速推进。2)海外业务:2023年公司乌兹别克斯坦塔什干海螺项目顺利建成投产,柬埔寨金边海螺和乌兹别克斯坦上峰友谊公司的水泥熟料生产线项目建设有序推进。

   投资建议:2023年行业需求疲软叠加行业竞争加剧,盈利进一步恶化;我们预计2024年行业盈利有望触底。当前公司市值对应2024年PB仅为0.6x,位于历史底部区间。考虑到行业需求持续承压,我们调整公司2024-2026年EPS预测至1.68/1.94/2.07元/股(原值为1.87/2.23/2.45/元/股),对应PE分别为14x/12x/11x;考虑当前水泥行业或已接近周期底部,我们维持公司目标价30.00元/股,对应2024年18xPE,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;产能建设进展不及预期;原材料价格波动。