博济医药(300404):订单增速亮眼,静待利润率改善-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,其中:1)2023年,公司实现营业收入5.56亿元(YOY+31.19％);实现归母净利润0.24亿元(YOY-12.04％),低于我们此前预期。2)24Q1,公司实现营业收入1.67亿元(YOY+62.08％);实现归母净利润0.17亿元(YOY+40.67％),略超我们此前预期。

   点评:临床业务发展稳健,中药订单高速增长:2023年,公司临床研究服务收入为4.15亿元(YOY+49.58％),新增临床研究服务合同额为9.42亿元(YOY+49.25％),临床业务保持高速增长。23年公司整体新增业务合同金额约11.65亿元(YOY+38.12％),中药研发类服务合同金额同比增长347％至3.72亿元,表明公司在中药研发能力得到客户认可,中药业务进入快速发展阶段。截至23年底,公司在执行订单金额达20.95亿元,可以支持公司业务稳健发展。

   临床前业务承压,毛利率有待改善:2023年,公司临床前研究服务实现收入0.78亿元(YOY+6.19％),新增合同额1.63亿元(YOY+13.12％),收入增速放缓主要受国内生物医药投融资疲软影响。23年公司整体毛利率为33.3％,相较22年下滑4.6pp,主要是因为:1)临床前业务毛利率同比减少9.39pp至19.8％;2)其他咨询服务毛利率同比减少12.2pp至52.4％。毛利率下滑主要系上述两项业务人工成本增加所致。

   24Q1各项费用率改善,新签订单增速亮眼:24Q1公司各项费用率均有所改善,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.52％/8.74％/6.77％,而23年同期分别为6.87％/14.08％/9.67％。24Q1公司新增业务合同金额3.98亿元,同比增加135％。随着公司收入体量快速增长,各项费用率有所改善,公司利润率将得到逐步提升。

   盈利预测、估值与评级:公司中药研发服务独树一帜,临床CRO服务能力处于国内第一梯队。考虑到公司各项费用率有改善趋势,且中药服务订单快速增长,我们上调24-25年归母净利润预测为0.70/0.99亿元(较此前上调5.2％/12.5％),新增26年归母净利润预测为1.28亿元。当前股价对应PE为40/28/22倍,估值步入合理区间,上调至"增持"评级。

   风险提示:新药研发失败风险;试验周期延期的履约风险;市场竞争的风险。