巨一科技(688162):2023营收持续增长,2024经营重在提质

近期,公司发布2023年报及2024年一季报:2023年公司实现营收369,090.49万元,同比增长5.97％,实现归母净利润-20,417.19万元;2024Q1公司实现营收84,768.74万元,同比增长26.91％,实现归母净利润2,563.91万元,同比增长17.09％,点评如下:营收得益于公司智能装备业务稳步增长:公司业务主要由两大板块构成,分别是智能装备业务和电驱动业务。据公司2023年报,公司2023年智能装备业务实现营收293,640.7万元,同比增长22.58％。装备业务主要包括电池/电芯智能装备和装测生产线、动力总成智能装备和装测生产线和车身智能连接装备和生产线等。受益新能源汽车行业发展,公司装备业务客户涵盖动力电池(如宁德时代、欣旺达、国轩高科等)、整车(特斯拉、比亚迪、理想、蔚来等)。公司装备业务从2020年的13.13亿元增长至2023年的29.36亿元,四年复合增速为30.8％。

   竞争加剧、减值及管理精细化待提升使得盈利能力承压:2023年公司综合毛利率为12.03％,低于2022年的17.82％,其中智能装备业务毛利率为14.09％,低于2022年的20.41％。据公司2023年报,公司智能装备业务直接人工成本、制造费用同比增加89.55％和62.02％。公司装备业务属于定制化、非标类业务,近几年装备业务项目交付量增加,以及项目精细化管控不足导致该业务成本较上期有所增加。2023年公司资产减值中存货计提损失2.07亿元也导致公司盈利能力下降。公司电驱动业务2023年营收为6.91亿元,同比下降16.17％,毛利率降至2.07％,2022年为9.66％。与公司电驱动产品交付不及预期、固定成本增加等因素影响有关。

   2024经营重在提升质量:2024Q1营收仍然维持26.91％的增长,且2024Q1公司毛利率边际改善,2024Q1为14.21％,低于2023Q1的17.87％,但好于2023年二三四三个季度的毛利率,呈现改善的趋势。据公司2023年报,2024年,公司将实施质量优先于规模的发展策略。以效益为导向、以效率为导向提升公司整体盈利能力。我们认为,公司装备业务具备管理精细化提升空间,电驱动业务借助新增客户定点,如理想汽车、奇瑞汽车和长安汽车,电驱业务有望实现规模效应。

   公司盈利预测与估值:综上,公司智能装备业务通过稳定规模,提升管理效率,盈利能力有望恢复,电驱动业务有望受益新项目放量经营改善。我们看好公司中长期发展趋势。我们预计2024-2026年盈利预测,归母净利润分别为1.26、1.85和2.29亿元,对应EPS为0.92、1.35、1.67元,PE分别为22、15和12倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车行业需求低迷、新能源汽车行业发展不及预期,原材料价格上涨超预期、公司智能装备业务推广不及预期、公司电驱动业务推广不及预期。