大业股份(603278):骨架材料业务进入实质性优化成长新阶段,公司第二增长曲线有望推升业绩弹性

事件:公司发布2023年度报告及24Q1季度报告。公司2023年实现营业收入55.56亿元,同比增长6.58％;实现扣非归母净利润0.547亿元,较22年扭亏转盈且较21年+18.3％;基本每股收益升至0.33元。此外,公司24Q1营收-2.12％至12.39亿元,扣非归母净利润扭亏并实现盈利0.034亿元。报告期内公司胎圈钢丝及钢帘线产销规模持续扩大,降本增效政策有效实施、海外市场份额持续攀升叠加骨架材料行业市场需求的持续性增长,共同推动公司业绩状态显著优化。

   胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。公司2023年胎圈钢丝业务实现收入23.1亿元,占主营比例41.58％;毛利率增长5.5pct至9.73％。从产量角度观察,23年公司胎圈钢丝产量增长21.55％至42.8万吨,市场占有率至38.3％。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率延续极高状态,尽管23年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线共增加5万吨产能,但该业务产能利用率及产销率仍分别达到107％及101.5％,显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。考虑到公司胎圈钢丝业务的高市占率、强成长性及突出的技术研发与制造工艺水平,叠加新产品缆型胎圈钢丝产能的持续提升(23年产能+30％至88万根),我们预计该业务毛利水平有望持续优化并至2025年或增至12％。

   钢帘线业务已经成为公司第二增长曲线。公司钢帘线业务在2023年延续扩张态势,全年实现收入28.35亿元,占主营比例升至51.02％。从产量及产能利用率角度观察,2023年公司钢帘线产量+22.08％至35.95吨,产能利用率升至77.3％,显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。此外,从产销率角度观察,23年公司钢帘线销量+21.46％至35.88万吨,产销率高达99.8％,显示公司钢帘线产品具有的强成长性。鉴于诸城厂区钢帘线智能化三期改造已完成并投入运行;垦利厂区钢帘线一厂顺利投入使用且二期也已动工建设(预计24年10月建成使用),我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势,业务利润及毛利水平亦将呈现持续成长及优化(预计至25年毛利贡献约4.09亿元,毛利率或增至10％以上),钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线。

   公司的成长优势依然明显。公司的成长性源于产销规模的放大、海外市场收入占比提升以及利润率进入优化周期。从产能角度观察,公司2023年产销规模达到预期83万吨附近(产量+19.6％至83.6万吨,销量+18.5％至83万吨),预计公司2024-2025的产销规模有望达到90万吨及100万吨(较23年+20.5％)。从海外市场的拓展表现观察,公司海外地区业务收入由2020年4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元,增幅+201.4％;海外业务毛利率升至新高19.57％(境内业务毛利率仅4.65％),海外毛利占比则由24.8％大幅增至57.9％(而同期海外营收占比由14.6％仅增至24.3％)。鉴于2023年公司已在美国和欧洲成立子公司,叠加智慧工厂及绿色低碳ESG产品的赋能将进一步增强公司海外市场的竞争优势,预计公司未来三年海外业务收入占比或升至40％以上,这将推动公司利润规模的释放弹性。此外,从公司利润角度观察,公司产品的实际生产成本亦进入优化周期,公司分布式风电项目后期的上网执行(预计发电量5亿kWh以上)、生物质锅炉(年节约天然气78万立方米)及光伏项目(年累计发电84,800MWh)的持续发力,会推动公司成本端显现结构性优化,并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79％。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性,结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测,我们预测公司2024-2026年营收分别为68.52/79.07/83.72亿元,同比增长23.3％/15.4％/5.9％,综合毛利率分别为7.61％/11.16％/11.79％。实现归母净利润1.74/3.5/4.55亿元,同比增长+63.74/+101.06％/+29.8％,当前股价对应2024-2026年PE值分别为17.7X/8.81X/6.78X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,市场需求不及预期,产能释放不及预期,毛利率下降风险,技术创新风险,市场竞争风险,政策风险。