贵州茅台(600519):Q1业绩表现亮眼,现金流高速增长-公司季报点评

事件。公司发布24年一季报:24Q1公司实现营业总收入464.85亿元,同比+18.0％,归母净利润240.65亿元,同比+15.7％。

   营收快速增长,现金流表现亮眼。24Q1茅台酒营收增长稳健,同比+17.7％至397.07亿元,我们认为或受益于飞天茅台提价与非标产品增长;系列酒营收同比+18.4％至59.36亿元。24年公司推出贵州茅台酒〃春系列文化产品,推动散花飞天鉴赏会于敦煌启幕,非标产品矩阵持续扩张。公司现金流表现亮眼,24Q1销售回款/经营性现金流同比+29.3％/+75.2％至462.57/91.87亿元;合同负债环比净减少46.02亿元至95.23亿元(同比+14.3％)。

   提价效果兑现,批发渠道收入高增。24Q1批发代理渠道收入同比+25.8％至263.24亿元,我们认为主要受益于飞天茅台出厂价上调;直销渠道收入分别同比+8.5％至193.19亿元,其中i茅台平台实现酒类不含税收入53.43亿元,同比+9.0％。24Q1国内经销商净增长17个至2097个。

   费用投入增长,税金扰动盈利。24Q1公司毛利率维持稳定,同比+0.01pct至92.7％;销售费用率同比+0.53pct至2.5％,我们认为或与公司加大营销推广力度有关;管理费用率同比-0.67pct至4.4％。24Q1归母净利率同比-1.04pct至51.8％,主要受累于税金及附加率扰动(同比+1.62pct)。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为70.32、81.45、94.35元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间为1758.10-2109.72元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济波动,行业竞争加剧。