迎驾贡酒(603198):洞藏带动结构升级,24Q1业绩亮眼-2023年年报及2024年一季报点评

事件:迎驾贡酒发布2023年年报及2024年一季报,23年实现总营收67.2亿元、同比增长22.07％,实现归母净利润22.88亿元、同比增长34.17％,Q4单季总营收19.16亿元、同比增长18.8％,归母净利润6.33亿元、同比增长26.03％,公司拟每股派发现金红利1.3元(含税)。24Q1总营收23.25亿元、同比增加21.33％,归母净利润9.13亿元、同比增加30.43％,Q1利润增长超出市场预期。

   23年中高档产品收入增长亮眼,洞藏系列占比提升。分产品看,23年中高档白酒/普通白酒收入分别为50.22/13.80亿元,同比增加27.84％/8.68％,其中中高档白酒销量/均价分别同比提升20.5％/6.0％,普通白酒销量/均价分别同比+12％/-3％。公司聚焦洞藏系列,估计23年洞藏系列保持较快成长、收入占比进一步提升,普通酒进行产品线的布局优化。分区域看,23年省内/省外收入分别为45.17/18.84亿元,同比增加31.5％/6.9％。省内持续渠道精耕、在基地市场竞争力继续强化。

   24Q1收入延续高增,省内贡献核心增量。24Q1公司开局亮眼、收入端同比增速超过20％,省内大本营市场动销表现较优。分产品看,24Q1中高档白酒/普通白酒收入分别为18.81/3.57亿元,同比增长24.3％/11.9％,估计洞藏系列收入增速高于整体平均增速。分区域看,省内/省外收入分别为17.70/4.68亿元,同比+30.2％/-1.0％,省内贡献核心增量。截至一季度末省内/省外经销商数量750/640个,一季度净增18家/净减13家。

   毛利率提升显著,盈利能力继续优化。1)23年/24Q1销售毛利率71.37％/75.09％,同比提升3.35/3.91pct,洞藏系列占比提升带来产品结构向上,毛利率提升较为明显,销售费用率8.65％/6.72％,同比-0.52/+0.31pct,管理及研发费用率4.26％/3.11％,同比-0.32/-0.44pct。综合看23年/24Q1销售净利率34.12％/39.41％,同比+3.1/+2.7pct,主要得益于毛利率增厚,伴随规模效应释放、投放效率提升,费用率后续亦有望优化。2)23年/24Q1销售现金回款76.27/23.19亿元,同比增加17.7％/19.2％,经营活动现金流净额21.98/6.20亿元,同比增长19.5％/26.8％,账面现金流整体健康。截至一季度末合同负债5.15亿元、同比小幅提升。

   盈利预测、估值与评级:考虑结构升级带来业绩弹性,上调2024-25年归母净利润预测为28.6/34.9亿元(较前次预测上调3.4％/4.6％),新增26年归母净利润预测为42.0亿元,折合EPS为3.57/4.36/5.25元,当前股价对应P/E为19/16/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:省内竞争加剧,洞藏收入增速放缓,省外拓展不及预期。