艾比森(300389):Mini LED行业景气持续,Q1费用拖累后续有望逐季改善-2023年年报及24Q1业绩点评

事件:2023年实现营业收入40.06亿元,同比增长43.29％;归母净利润3.16亿元,同比增长55.53％;归母扣非净利润2.76亿元,同比增长70.66％。公司2024Q1实现营业收入8.64亿元,同比增长21.87％;归母净利润7096.5万元,同比下降10.28％;归母扣非净利润5000.48万元,同比下降29.06％。

   MiniLED行业持续景气叠加公司高效运营,23年公司业绩的高增长态势延续2023年,公司无论是在签单、营收还是在净利润上都延续了2022年的高增长态势:海外市场方面,公司营收在2022年已经取得约76％的高增长基础上,2023年依然拿下46％左右的成长;国内市场尽管受经济下行影响有所波动,但公司也取得约38％的增长,高于同行增幅。总体来看,公司23年全年高增长的态势主要得益于:

   1)miniLED直显屏应用场景不断拓增,行业景气度持续:受益于成本的不断下降、显示技术的迭代升级,miniLED直显向大尺寸、高清晰化方向持续演进,带动显示场景进一步多元化,目前miniLED直显产品已广泛应用于体育赛事、广告显示、会议会展、办公显示等商显市场,并且大尺寸高清显示的新兴应用场景层出不穷,例如举办NBA全明星赛的卢卡斯石油球场首次使用了miniLED地板屏,为观众带来了良好的视觉体验。根据集邦咨询的研究,2023年全球LED显示屏市销售金额同比增长8％,销售面积增幅更大,集邦咨询预测未来几年仍将保持10％左右的稳健增长。

   2)公司在经营质量、公司管理、渠道铺垫等方面表现优异,市场份额不断提升,经营质量提升明确:对LED显示屏厂而言,管理运营能力至关重要,公司持续保持快速、稳健、高质量经营。现金流方面,2023年公司实现经营活动产生的现金流量净额约5.3亿元,远高于同期归母净利润3.16亿元;营运能力方面,2023年公司净营业周期28天,是2015年以来的最低水平;经营收益方面,2023年公司销售净利率达7.72％,同比+0.44pcts,ROE(摊薄)达22.02％,是公司上市以来的历史新高。公司重要经营指标持续向好并在行业中名列前茅,这是公司不断强化市场开拓能力、优化治理结构、提升团队凝聚力、持续投入数字化建设、重视标准品推广以及高质量精细化运营的综合结果。

   2024Q1利润下滑缘于费用支出,后续有望逐季改善公司24Q1归母净利润略有下降,这主要是因为:1)公司致力于提升市场占有率,采取积极的销售策略,24Q1毛利率同比下降约4pcts;2)公司持续加强国内外营销网络、研发能力、运营能力等方面的建设,导致销售、管理、研发费用同比增长明显。24Q1公司的签单和营收分别同比增长26.90％和21.86％,依旧实现了较高增速,并且从全年来看,公司24年将力争实现签单80亿元,有望在23年高增长的基础上再实现约51％的签单金额增长,从而带动24年全年营业收入实现高成长;尽管24Q1毛利率同比有所下降,但值得注意的是,23年同期的毛利率基数较高(23Q134.3％的毛利率是公司2019年以来单个季度最高的毛利率水平),并且24Q1所实现的30.4％毛利率水平无论是在行业内还是在公司历史上仍处于较高水平区间,这说明公司盈利能力并没有出现大的变化;我们判断一季度较高的费用开支较多可能与ISLE深圳展会有一定关系,但这并不是各个季度的常态,后续改善应有空间。

   盈利预测:全球覆盖的渠道端"广"度,自主化布局的扁"平"管理体系,从管理层到执行层的"短"层级,以及行业内主动的产品品类管理和"标"准品推广,造就了艾比森不同于其他行业竞争对手的成长增量弹性,高景气的赛道叠加公司高效的运营管理能力,未来几年公司仍将保持较快增长,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3亿、6.2亿和7.8亿元,当下市值对应PE为12.02/8.31/6.60倍,给予"买入"评级。

   风险提示:LED显示屏市场规格提升与需求增长不及预期;公司市场扩张不及预期;行业竞争加剧,公司盈利能力下降。