天士力(600535):研发管线高效推进,业绩增速符合预期-2023年年报＆2024年一季报点评

布2023年年报,报告期内实现营收86.74亿元(同比+0.42％),归母净利润10.71亿元(同比+505.34％),扣非净利润11.81亿元(同比+60.11％);2024Q1公司实现营业收入20.49亿元(同比-1.73％),归母净利润2.95亿元(同比+11.58％),扣非归母净利润2.94亿元(同比+5.22％),业绩符合预期。

   业绩平稳增长。分行业来看,2023年医药商业实现12.15亿元(同比-14.21％);医药工业实现74.21亿元(同比+3.22％),其中心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收52.54/1.90/5.08/6.57/8.12亿元,同比+3.45％/-39.67％/+18.42％/+12.96％/+3.38％;毛利率为74.93％/65.34％/61.81％/82.18％/61.47％,同比+2.18pct/+0.17pct/+10.17pct/-0.65pct/-3.4pct。抗肿瘤产品收入较去年同期下降39.67％,主要系蒂清自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致,集采价格已执行1年多,降价对公司业绩影响减弱。2024Q1抗肿瘤类产品实现营收0.55亿元(同比+31.74％),主要系蒂清销量上涨。

   研发管线高效推进,多款产品进入临床III期。2023年公司研发投入13.15亿元(同比+29.49％),通过"四位一体"的研发模式拥有涵盖98款在研产品的研发管线,包含41款1类创新药,36款处于临床试验阶段,26款正在临床II、III期阶段:2款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请;9款创新中药处于临床III期研究阶段。

   给予"增持"评级。预计2024-2026年归母净利润11.74/12.92/14.30亿元,同比增长9.6％/10.0％/10.7％,EPS为0.79/0.86/0.96元,对应PE分别为19.5/17.8/16.1x。考虑到公司具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系,给予"增持"评级。

   风险提示:研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险