泰和新材(002254):氨纶价格承压拖累业绩,增量业务打造新的利润增长极

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入39.25亿元,同比增长4.67％,归母净利润3.33亿元,同比下降23.59％,扣非归母净利润2.35亿元,同比下降25.79％;其中四季度单季实现收入10.15亿元,同比增长7.16％,归母净利润0.55亿元,同比下降58.36％。2024Q1实现收入9.66亿元,同比下降4.55％,归母净利润0.25亿元,同比下降81.43％。

   氨纶价格承压,拖累24Q1业绩。2023年公司各产品产量均实现较大增长,芳纶产品随着产能逐步释放,利润稳步提升,但由于氨纶价格低迷叠加公司新产能投放较多,利润受到挤压,芳纶业务的增长不足以弥补氨纶业务的下滑,导致利润有所下降。2023年公司芳纶业务实现收入24.06亿元,yoy+12.64％,毛利率40.82％,yoy+0.36pct,产量1.89万吨,销量1.72万吨;

   氨纶业务实现收入14.89亿元,yoy-6.96％,毛利率-3％,yoy-3.16pct,产量6.32万吨,销量5.16万吨。同时公司完善全球营销网络布局,实现海外销售收入9.07亿元,yoy+13.35％,毛利率39.45％,yoy+2.64pct。2024Q1公司业绩同比下滑,主要系氨纶产品受市场行情等因素影响,盈利大幅下降。

   24Q1氨纶价格略有下滑,公司氨纶实施新旧动能切换。据化纤信息网统计,2023年全球氨纶产能163万吨,国内产能约123万吨,同比增长13％,因行业产能扩张加速,行业呈供过于求状态,氨纶价格持续低位震荡。据百川盈孚,23Q4、24Q1氨纶市场均价分别为3.04、2.87万元/吨,目前氨纶40D市场均价为2.75万元/吨,行业盈利情况不佳,多数企业处于亏损状态。因2024年行业仍处于扩产高峰(年内新增产能约30万吨),预计氨纶价格短期或维持底部震荡。2023年公司推进新项目建设,实施新旧动能转换,成本有所降低,截至2023年底公司氨纶有效产能约7万吨,但由于新产能集中投放,新产线调试期过长,叠加氨纶价格低迷,氨纶业务出现较大亏损。预计随着公司产线调试完成,开工率提升,单吨成本将持续下降,盈利能力将有所修复。

   芳纶价格有所下行,长期市场需求向好。2023年芳纶全球名义产能约15-16万吨,同比增长约10％,全球需求约12-13万吨,同比增长约11％,公司芳纶产能约2.6万吨,居全球第三位。间位芳纶方面,防护领域央国企等开始逐步配备阻燃防护服,但中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢,叠加当年招标采购活动减少,国内防护领域需求有所减弱;工业过滤方面受水泥、钢铁、筑路等行业需求乏力影响,价格竞争加剧,产品定价有所调整。对位芳纶方面,信息通信基建需求开始减弱,欧盟对中国光缆的反倾销措施持续发酵以及地缘政治冲突等因素对需求产生不利影响,同时国际龙头逐步恢复供应,于23H2开始采取相对激进的竞争策略,导致价格下跌。但长期来看,随着个体防护装备配备标准的升级以及新能源汽车、工商业储能、商业航空、通用航空、轨道交通等领域的持续发展,芳纶应用场景将不断扩宽,市场需求将不断增长。

   增量业务顺利推进,打造新的利润增长极。增量业务方面,1)智能纤维:公司莱特美智能纤维多个产品已实现批量化销售,4月全球首个纤维锂电池中试线建成投产,循环性能、倍率性能和能量密度等指标达到商用水平,计划2024年正式投放市场。2)绿色印染:公司Ecody@纤维绿色化处理项目于2023Q4建成投产,主要在市场推广、产品测试阶段。3)芳纶隔膜:芳纶隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核,同时在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展,部分客户实现了小批量订单,新的车间和产线已在施工建设之中。

   维持"增持"投资评级。基于氨纶价格低迷拖累业绩,下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.8、5.9、7.0亿元,EPS分别为0.56、0.68、0.81元,当前股价对应PE分别为20.0、16.4、13.8倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格大幅下滑、原材料价格大幅下滑、新产能投产不及预期。